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两个投资的二层思维

霍华德马克斯在《投资最重要的事》这本书第一章讲了学习第二层次思维。里面的两个例子很好，当遇到一个好公司，第一层思维是好公司买进，第二层思维是大家都认为他是好公司所以价格过高那么卖出。当遇到业绩下滑时，第一层思维是业绩不好卖出，第二层思维是业绩不好的程度低于预期买进。

我们世界其实很少是非黑即白的，所以我一直反对一刀切的看待所有问题，一刀切有点像脱离价格谈公司好坏一样，实际上没有意义。有大量商誉的公司就一定不好吗？没有应收款的公司就好吗？轻资产一定比重资产好吗？我看不一定，投资没有简单的公式可寻，任何方法都会因为做的人多了而把套利空间抹平。变化是唯一不变的东西，经常在聊公司的时候我会提醒朋友们一句话，任何一个公司，理论上总有一个价格会让其变得非常有吸引力，有人较真的会说有一些资不抵债的公司任何价格可能都不值得，但是实际上他也是等同于有个虚拟的负价格。想明白了这一点，看很多问题一定不会那么简单直接，对投资长期来说一定有帮助。
今天给大家分享的是两个例子，当我们以另外的视角看一些问题的时候，就会发现对事物的认识有了更全面全新的了解。
消费股没有应收款就是最好的吗？

那天和朋友聊到$海天味业(SH603288)$，说是议价能力强，没有什么应收款，这种公司会比一些有应收款的消费股会好一点。的确，现钱现货可能反应了企业的竞争力，但是企业经营其实是个复杂多元的东西，有时候现钱现款不一定是企业利益最大化的方法。
怎么说这个问题，就像企业的定价一样，实际上价格并不是越高越好，企业的所有目的都是利润最大化，只有当定价产生的销量能带来最大化的净利润的时候，这时定价才是最好的。同样，有时候适当的给与信用账期，有可能能一定程度上促进销售，而对于一些公司，绝大多数应收款要不了多久也能全部收回来。可能适当的应收款反而是公司经营更加高效和合理的手段，不一定是竞争力不足的表现。
这里面有个基本的经济学原理就是理性人考虑边际量，如果有应收款或者降价后的边际收入大于边际成本，那么显然应该做更明智的决策，没应收款的企业这部分是可以释放的，一些还没有释放的企业意味着可能有更高的潜力和估值，但是这部分具体也要看公司的长期管理和安排。当然现实生活中有时候考虑的因素更复杂，有公众影响或者其他因素。我不是说某企业没有应收款反而不好或者是有了就好，而是说我们应以这种思维去思考问题。
毛利的高的企业就是暴利吗？

很不幸的是，我投资的其中两家企业，都是毛利比较高的企业，一个是$汤臣倍健(SZ300146)$ 一个是$老板电器(SZ002508)$。很多球友担心的一点在于，毛利高的行业会因为竞争者对于利润的垂涎而带来毛利的大幅下滑。有一些解读说的是毛利高的企业在同业中实际上有更强的竞争力，这个时候高毛利实际上是比较正面的一个反馈，在同业中这么比较有一定道理。
关于毛利率这个问题我是这样看的，实际上一个行业或者企业赚不赚钱，利润厚不厚，实际上毛利率，净利率这些说明不了问题，如果我们自己做生意，可能我们更在乎的是净资产收益率。我们怎样用最少的资产产出最大的收益才是最重要的，我们有时候只看到某家火锅店爆满，没有发现其实可能只有爆满它才能赚取一点利润。如果当前市场无法满足资本获得一个比较好的roe的时候，资本就会退出，不管毛利多高。
比如老板电器，几个大厨电上市公司，毛利基本上高于空调行业，但是长期的roe就不一定，即使在如此高的毛利下，长期厨电的资本回报也没有显著高于空调，如果照空调的毛利率去经营，很多厨电静态情况下其他不变，估计不是巨亏也不会有太多的利润，roe个位数，长期来说谁还有人做呢？同样的例子，手机行业，特别是国内的几个巨头，毛利率应该远不及厨电，但是华为有600亿净利润，小米短短的几年也做到了接近传统家电巨头几十年的利润水平，你能说手机不怎么赚钱吗？当然这里面还有个整体期望和个体样本的因素，就是行业整体的壁垒或者风险难度可能会补偿获胜企业的roe和毛利水平。显然，市场有无形的手，简单的说毛利高就暴利是站不住脚的。不过市场也在变化，长期来说，随着规模和龙头品牌的牢固建立，毛利的下降也不一定意味着利润的下降，当然这是另一个话题