[股市纵横] 申万早间资讯

（主持人：姚立琦A0230511040028）

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举牌潮起，相关投资机会再获关注。申万策略曾在2015年年底发布《“野蛮人”敲门,下一个被险资举牌的会是谁？—事件驱动型选股策略之一》中对A股举牌的历史情况和超额收益、险资频频举牌的原因以及险资举牌股的一般特征作了系统性梳理。近期，随着恒大举牌廊坊发展和万科事件的发酵，市场对举牌关注度剧烈升温，仅上周以来万科A和廊坊发展分别取得了27.6%和55.8%的绝对收益。板块龙头个股赚钱效应带动下，地产板块上周以来也取得了5.8%的超额收益。在本篇报告中，我们一是从举牌交易成本的角度发掘了一条新的和举牌相关的投资机会，二是将可能被险资举牌的标的池作了更新。

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维度一：从举牌成本角度，如果举牌方举牌后一段时间没有赚钱甚至亏钱，为了平衡亏损，一般来讲，这种公司后续市值管理的诉求比较强。我们统计了2015年以来被举牌，且复权后的现价较成本交易均价至少折价15%的公司，按折价率排序，这些公司是东华科技、荣华实业、上海家化、新世界、东湖高新、飞亚达A、金路集团、成都路桥、*st生物、真视通、恒顺众昇、*st山水、全新好、华鑫股份、设计股份等。

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维度二：未来有潜力被举牌角度。一般而言，险资举牌和私募/个人举牌的选股动机明显不同，私募/个人更倾向于举牌后进行重组等相应的资本运作，对小市值业绩不佳公司格外青睐，险资则偏好大市值蓝筹股，我们这里仅预测可能被险资举牌的标的池。我们用第一大股东占比是否小于30%，前十大股东占比是否小于50%，市值是否大于70亿PE 是否小于40，PB 是否小于2，2015年现金分红率是否大于15%，所属行业是否为银行、医药、地产、化工、商贸、食品饮料、公用事业等传统行业中A 股还没有被险资举牌的公司量化打分，筛选后重点推荐伊利股份、豫园商城、三峡水利、华邦健康、赛轮金宇、特变电工、美好集团、金科股份、华发股份、东阿阿胶、吉林敖东、北京银行、重庆路桥、威孚高科、晨鸣纸业、华联股份、海航投资和大众公用等18家公司。

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龙源电力2016年上半年实现收入112.09亿元（同比增长6.2%），实现净利润23.64亿元（同比增长7.2%）。归属于公司股东的利润是22.84亿元（同比增长3.6%）。2016年上半年EPS是0.2842元/股，同比增长了0.0097元/股。营业利润率和净利润率略下降了约1%，主要是因为低利润率的销售煤炭占比提高和折旧摊销费用的小幅上升。

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符合预期。市场已对上半年公司的缓慢业绩增速有所预期。同一时期，公司2016年上半年增加了大约800MW的装机量，同比增长14%。约30%的新增装机量位处全额保障性收购地区，剩余产能更集于中国中南部。显然，电量增长落后于装机量增速，2016年上半年利用小时数同比下滑。再结合预测的2016年下半年的恢复趋势，我们维持对于年利用小时数的保守估计：2016年是1850小时，2015年是1888小时，2017年是1920小时。

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7月份发电量恢复，下半年预期好转。7月份风力发电量同比增长17.9%至1,831GWh，而2016年上半年同比增长仅有8.4%。除了风电以外，煤电业务同比上涨13.44%至941GWh而其他可再生能源业务同比增长29.16%至54GWh。随着中国西北部地区风能、太阳能利用小时数的显著恢复，我们预期中国龙源在2016年下半年将继续保持发电的高速增长。

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维持增持。我们维持2016年EPS预测为0.41元/股（同比增长15%）、2017年EPS为0.49元/股（同比增长19%）、2018年EPS为0.57元/股（同比增长16%）。随着2016年下半年发电量增速有所上升，我们将目标价从每股HK$7.08 调高到 HK$7.7，相当于2016年16倍PE和1.15倍PB、2017年14倍PE和1.07倍PB。股价仍有15%的上涨空间，我们维持增持评级。

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事件：2016半年报公告。营业收入1.76亿元，同比增长50.97%；毛利7715.85万元，同比增长60.03%，毛利率同比上升2.49个百分点；净利润4403.21万元，同比增长218.53%。

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利润增速219%超预期，但财务细节优秀，体现成长未透支更重要！单季收入明显加速，2014Q1、2014Q2、2014Q3、2014Q4、2015Q1、2015Q2、2015Q3、2015Q4、2016Q1、2016Q2增速为-2%、11%、16%、14%、5%、14%、35%、95%、53%、51%，节奏明显加快，市场曾怀疑业绩增长依赖费用修饰难以持续。2016H1毛利率同比上升2.49个百分点为44%，2013H1、2014H1、2015H1毛利率为36%、37%、41%，2013、2014、2015全年毛利率为34%、38%、42%，历史最高毛利率，公告解释原因为“高端产品提升和重点行业聚焦”，竞争格局对同有有力！

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成本错配红利在上半年延续，假设引入优质人才导致下半年费用增速快，预计收入增速将更乐观。薪酬压力在2014Q3开始减缓，在2015Q1和Q3曾出现负增长，上半年销售费用和管理费用增速为12%、28%，显著低于收入增速51%。从单季看，销售费用率增速不高，推断销售渠道和产品地位较高；2016Q1管理费用增速49%，曾接近收入增速，管理费用包含研发投入和技术人员薪酬，可能是人才引进和新产品投入换取后期收入。即使2016年在研发与销售增加投入，由于2016年收入高增，也确定人力成本增速低于收入增速。

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预收账款变动是正常业务情况，表明当前项目执行周期健康。公司模式非单纯大项目制，实施周期短，收入立即确认较多。2015年下半年公告累计大订单。预收款只是预付型大合同的收入先导指标，对于尚未预付的项目的收入无意义。预收款的消化意味着大项目的较快执行。合同执行力强可避免应收账款和存货陷阱，资产负债表可信度高，应收账款占总资产比例由2015H1的24%将为2016H1的9%，存货占总资产比为10%，较2015H1增加3个百分比、2015全年增加2个百分比，但主要是原材料增加。

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专业存储厂商新产品竞争力强！2015年报和2016半年报“公司2015年下半年推出的智能感知高效的大数据存储系列产品，经过半年多推广，以及在主流行业核心业务的成功部署”，证明同有新产品创收能力。公开报道，6月技术装备展亮相新产品，若后续新产品引入市场，收入和利润都有新空间。

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维持“增持”评级和2016-2018年利润预测，最优成长公司的投资收益概率更大。预测2016/2017/2018净利润为1.79亿、2.98亿、4.01亿，2016-2018年复合营业利润增速为83%，对应2017年pe为40倍，这让高成长公司有估值吸引力。股价上涨催化剂来自业务布局、持续收入与利润超预期及其经营正反馈。

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事件：2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为21.54亿元和7.57亿元，营业收入同比增长8.82%，归母净利同比下降13.69%，低于预期。

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公司公布中报，16年上半年实现收入23.92亿元，同比下降21.1%；净利润实现扭亏为盈，归母净利润为1363.55万元（vs 15H1亏损1.69亿元），主要系上市公司与控股股东资产置换及母公司运行效率提升、产品结构优化所致。1）资产置换，剥离亏损业务。2015年10月，公司完成与控股股东资产置换事宜，剥离亏损严重的制浆业务（15H1骏泰浆纸亏损1.88亿元），止住业绩出血点，同时置入盈利能力良好的房地产及建设安装工程等业务。2）造纸主业触底回升。上半年印刷用纸订单良好，加之母公司运行效率提升及产品结构优化，公司造纸主业有所盈利，对业绩形成正面影响。16H1公司办公纸毛利率同比提升0.88个百分点，工业纸毛利率同比提升1.89个百分点。3）仍有非经常性项目拖累业绩，后续有望改善。上半年湘江纸业因处于搬迁、停产状态，销量大减，亏损4173万元（较上半年同期增加773.42万元）。从公司经常性盈利贡献来看，16H1文化纸和工业用纸贡献约2366万元，林业相关贡献约为1427万元。

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拟非公开发行募集资金收购凯胜园林，受益PPP模式，产业转型开启盈利增长新篇章。除了剥离亏损的制浆业务，公司还通过增发收购凯胜园林，积极寻找新的盈利增长亮点。公司通过定增收购凯胜园林100%股权，凯胜园林2016-2018业绩承诺分别为1.09、1.31和1.45亿元，目前仍处于证监会审核阶段。如完成并表，对公司业绩增厚明显。凯胜园林每年承接大量公共服务和市政建设项目，2014年起，中央政府开始大力推行公共设施建设项目的PPP模式，并鼓励各地政府推出大量PPP项目。PPP模式能化解地方债务风险，充分激发社会资本活力，是投融资体系改革的重要部分，未来将在地方稳步推进。我们认为凭借凯胜园林的运营资质，融合岳阳林纸控制人诚通集团的强大背景和央企平台优势，将为其后续对接地方大型PPP项目奠定良好基础，前期公司已公告与宁波国际海洋生态城管委会签订的120亿框架协议仅是良好的开端，后续公司有望复制此类合作模式，寻找更多地方PPP合作机会，也为公司第二主业的业绩爆发预留想象空间。

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抓住年内国企国资改革试点全面铺开契机，依托实际控制人诚通集团国有资本运营平台，岳阳林纸已率先完成资产置换，伴随后续产业转型，将实现业绩快速增长。7月14日国资委公布年内国企国资改革试点工作全面铺开，央企户数今年有望整合到100家以内；其中诚通集团、中国国新开展国有资本运营公司试点。而诚通集团作为岳阳林纸实际控制人，未来有望为岳阳林纸提供资产注入及收购重组机会，为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。

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借国企改革东风积极推进产业转型，有望迎来涅槃重生，维持买入！公司资产置换轻装上阵，同时积极调整主营造纸产能结构，借力造纸行业弱复苏趋势，传统造纸主业触底回升，16H1业绩进一步提升。定增收购凯胜园林100%股权积极推进中，转型生态园林，首个宁波PPP框架协议落地，后续有望持续落地推进，为公司创造又一盈利增长点。年内国企国资改革试点全面铺开有望为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。三年期定增价格为6.46元，向高管及员工推出员工持股计划进一步激发经营活力。我们维持公司16-17年EPS至0.07元和 0.40元（17年增长，主要考虑到并购凯胜完成业绩增厚，以及凯胜120亿PPP项目推进，湘江纸业搬迁拖累也将减少），目前股价（6.67元）对应16-17年PE分别为95倍和17倍，维持买入！维持目标价10元，对应17年PE 25倍。