[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】市场分析/姚立琦：周二，市场小幅上涨，分化较大。3400点小箱体顶部预计仍有一定压力。操作上，注意板块轮动，保持灵活。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告

金禾实业（002597）深度——去劣扩优，一体化优势促全球食品添加剂龙头初成

n
食品添加剂龙头，产品量价齐升促进业绩大幅增长。公司是国内甜味剂（安赛蜜、三氯蔗糖）和香精香料（甲、乙基麦芽酚）龙头，兼有双氧水、硝酸等基础化工业务。2017年前三季度公司营收和归母净利分别为33.0亿元和7.00亿元（YoY+28.2%、97.1%），食品添加剂贡献超过50%毛利。业绩大幅增长主要是一方面上半年1500吨三氯蔗糖投产带来新增量，另一方面由于环保压力不断增大，竞争对手频繁停产，市场供应收缩，三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚价格均出现不同幅度上涨，同时基础化工品同样迎来景气回升，产品价格均有上涨。

n
新型甜味剂市场广阔，公司稳步扩张成为全球寡头，市占率与定价权有望进一步提升。甜味剂替代蔗糖成为未来确定趋势，预计至2020年，全球高倍甜味剂市场达到22亿美元，CAGR约为5.1%；安赛蜜和三氯蔗糖综合性能最佳，据测算至2020年市场规模分别约为7.6、2.9亿美元，CAGR均为16%左右。公司主要产品行业集中度高，公司安赛蜜实际市占率60%以上，已成为全球寡头。安赛蜜市场苏州浩波面临搬迁，预计难以重建，三氯蔗糖市场盐城捷康等企业因环保问题生产受限，麦芽酚市场天利海频发安全事故且企业靠近北京，环保压力大使其复产困难，公司有望借此机会进一步提升市场份额，并且未来定价权也将不断增强。

n
剥离华尔泰，聚焦食品添加剂等精细化工主业，积极拓展新产品。公司将持有的子公司安徽华尔泰化工55%的股权转让给尧诚投资和东泰科技，转让价格3.4亿元，获得投资收益7375万元。华尔泰主业是生产销售销售、硝酸钠、亚硝酸钠、碳酸氢铵、液氨、二氧化碳、硫酸、三聚氰胺等化工品。此次股权转让进一步优化公司的产品结构，减少基础化工板块的占比，规避经营风险，增强公司的持续盈利能力和发展潜力。公司积极在精细化工及生物科技领域进行相关拓展，持续开发吡啶盐酸盐等新产品。

n
盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头，行业格局与市场地位不断改善，随着竞争对手的逐渐退出，公司市场份额和定价能力将进一步增强。公司剥离华尔泰化工，基础化工业务瘦身，未来聚焦食品添加剂等精细化工领域，减小业绩周期波动。维持“买入”评级，上调盈利预测，预计17-19年归母净利润9.39、11.06、12.62亿元（上调前为8.97、10.13、11.10亿元），EPS为1.66、1.96、2.24元，对应17-19年PE为14X、12X、10X。

n
风险提示：1）项目投产及推广不及预期；2）甜味剂行业竞争加剧

(联系人：宋涛/沈衡)

透视产业规律，投资制造升级——“全球视野投资新时代制造”系列报告之一中国制造在哪个阶段？追寻产业发展规律，从后发到创新。中国制造业起步晚、底子薄，建国后打下重工业基础，改革开放后真正实现全面快速发展。当前我国制造业，大国重器领域：依靠举国体制突破封锁，迅速走向世界一流。在高铁、核电、航空航天等领域已经实现全球领先。传统优势领域：从做大走向做强，进入全球布局的新时期。在部分传统行业占据了国内市场优势与全球竞争主动性。新兴领域：中国市场嫁接全球技术，产业政策助推后发致胜。部分新兴或者技术壁垒较高的行业仍受制于人的，国内产业成熟度较低，产品高度依赖进口，但是产业转移向中国的趋势不可逆转，我们依靠巨大的市场、工程师红利、产业集聚优势和产业政策的扶持正在加速弯道超车。我们认为中国制造将不断巩固优势，同时实现更均衡的发展，建议加大对于制造业的关注，同时从传统优势行业与新兴发展行业中寻找优质标的。
中国制造路在何方？他山之石可以攻玉，全球视野看中国制造：坚持自身特色，关注政策机遇。以德国为代表的传统行业制造强国与以美国为代表的信息产业制造强国均有自身的制造业发展特点。德国经验：德国制造业从模仿借鉴粗制滥造到将工匠精神极致运用，实现了机电、汽车等传统行业的全球领先。美国经验：美国制造利用二战机遇+技术革命+全球霸权，实现向外输出的同时在本国保留半导体等行业的关键零部件核心产能，同时力图通过再工业化重塑美国传统制造业竞争力。中国特色制造业发展之路：中国制造始终有很强的政策引导特性，关键行业发展路径多为政策推动下的引进消化吸收再创新，我们认为应当充分关注政策导向，透过政策探寻产业风口。
如何投资中国制造？关注两条主线：具备全球竞争力的制造龙头，新兴产业的制造新星。
1）主线一：传统优势产业的制造龙头。关注中国制造以自主、中高端的形式再入全球竞争，落脚中国制造输出升级的受益行业,关注已经产生了具备全球竞争力的制造龙头。工程机械：中国工程机械企业步入全球化拐点，预计海外成长将有效帮助自主工程机械企业品牌实现从强周期向弱周期切换，结合本轮国内需求复苏，预计工程机械本轮周期向上持续期将显著强于历史水平，重点关注全球布局较为完备的三一重工与徐工机械，关注国内配件龙头恒立液压。轨交行业：预计高铁出海将充分带动我国轨交装备企业利用全球市场，结合四季度较高的动车招标预期，推荐轨交装备全球龙头中国中车，重点关注轨交零部件国产化核心标的永贵电器、康尼机电、新宏泰、鼎汉技术。细分龙头：如缝制机械，中国设备性价比优势明显、产品结构不断冲击中高端，成为本轮产业转移的设备主导，持续推荐中国缝制机械龙头杰克股份、中国高空作业平台行业龙头浙江鼎力与中国塑料机械行业优势企业伊之密。
2）主线二：新兴产业的制造新星。中国市场嫁接全球技术，半导体、显示面板和工业自动化等成长行业有望爆发。半导体领域：随着半导体制造业大规模流入我国，对应的设备投资将进入爆发期，推荐晶体硅生长设备国产优势企业晶盛机电、集成电路封测设备国产优势企业长川科技。面板领域：中国企业逆周期投资在显示面板行业中已拥有一定的竞争优势，国产面板加工设备需求有望放量，国内高世代产线投产预期强烈，预计将充分利好国产面板设备优势企业精测电子、联得装备、智云股份，利好国内高纯工艺优势企业至纯科技。工业自动化领域：我国是全球最大的机器人市场，同时我国机器人使用密度明显低于美日韩等发达国家，机器人仍有巨大的增量空间，我们认为我国机器人制造产业正处于爆发前期，建议持续关注国产机器人相关核心标的。
(联系人：林桢)


今日推荐报告华能国际（600011）2017年三季报点评：三季度业绩环比改善明显期待煤价回落电价上调

n
事件：公司发布2017年三季报，前三季度实现营收1110.74亿元，较上年同期（调整后）增加10.79%；实现归母净利润28.6亿元，较上年同期（调整后）下降74.31%，符合申万宏源预期。

n
新增装机助力发电量大幅增长，下游需求回暖驱动火电发电量同比回升。一季度公司完成对集团的山东发电（80%）、吉林发电（100%）、黑龙江发电（100%）和中原燃气（90%）的收购，增加控股装机1594万kW；前三季度公司新投产装机约151万kW，截至2017Q3，公司控股装机容量10250.2万kW。新增装机助力公司发电量大幅增长，同时受益于下游需求持续回暖，公司在华中、华东、广东等地区的火电发电量同比回升。前三季度公司完成发电量2942.71亿kWh，同比增长26.52%；完成售电量2772.12亿kWh，同比增长26.16%。由于电价上调以及市场化电力交易让利收窄，前三季度公司平均上网结算电价为408.96元/兆瓦时，同比增长3.68%。

n
三季度电价上调、机组发电量大增提升毛利水平，出售股票投资收益增加助力业绩提升。今年7月1日开始，我国多省市上调火电标杆电价1-2分/kWh，电价上调有效改善公司盈利水平；三季度下游用电需求持续回暖，公司完成发电量1076亿kWh，环比增长18.63%。受益于电价上调和发电量提升，17Q3公司实现营收396亿元，环比增加17.08%；实现综合毛利率13.07%，环比提升2.48个百分点，三季度毛利环比增加16亿元。另外，17Q3公司出售持有的部分长江电力股票获得投资收益9.5亿元（据测算出售股票数量约为公司长江电力持仓的一半），助力公司业绩回升。17Q3单季度公司归母净利润回升至20.73亿元，17Q1和Q2公司归母净利润分别为6.52、1.36亿元。

n
三季度煤价仍处高位有待回落，期待煤电联动落地带来业绩弹性。三季度由于天气炎热动力煤需求超预期，加之环保、安全检查导致产能释放不足，动力煤现货价格仍处高位。当前部分新批新建产能正加速释放，据各省披露“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量，煤炭供需环境将会逐渐偏宽松。今年全年平均电煤价格指数预计同比大增，明年年初大概率落实煤电联动，期待电价上调给公司带来业绩弹性。

n
盈利预测与评级：综合考虑煤价和电价变化，我们维持预测17~19年归母净利润分别为35、89和109亿元，对应每股收益分别为0.23、0.59和0.72元/股，当前股价对应的PE分别为32倍、12倍和10倍。公司作为优质火电龙头，有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会，期待煤价回落以及煤电联动落地，维持“增持”评级。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩)

川投能源（600674）2017年三季报点评：雅砻江投资收益同比回升受益增值税退税政策延长

n
事件：公司发布2017年三季报。前三季度公司实现营业收入5.53亿元，同比减少21.06%；公司实现归母净利润28.58亿元，同比增加2.02%，符合申万宏源预期。

n
雅砻江水电利润同比上升，推动公司业绩增长。今年前三季度公司实现归母净利28.58亿元，同比增加2.02%，其中投资收益29.28亿元，同比上升2.43%，环比均有改善。公司持有雅砻江水电48%股份，其投资收益为公司净利润最主要来源。受益于华西秋汛，雅砻江水电第三季度发电量同比增长11%，前三季度累计发电量同比增长4.36%。前三季度雅砻江水电公司实现营收128.94亿元，净利润59.82亿元，同比分别增加3.07%和4.68%。

n
控股火电厂停产，公司前三季度营收同比下滑21.07%。受煤价高企影响，公司控股火电企业嘉阳电力从年初停产至今，导致营收规模同比减少。前三季度公司控股水电企业实现发电量22.23亿千瓦时，同比下降2.31%；同期公司控股水电平均上网电价同比上升1.49%，主要是由于丰谷期水电发电量差异带来的电价波动。

n
增值税退税延期以及新电站投建，雅砻江盈利规模仍将持续提升。9月国家能源局发布征求意见，拟将100万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长到2020年底。10月国家发改委发布关于促进西南地区水电消纳的通知,为有效解决西南地区弃水问题，督促国网、南网在“十三五”期间加快新建四川水电外送江西特高压直流等输电工程，争取新增四川外送电能力2000万kW以上，新增云南送电能力1300万kW以上，力争“十三五”后期不再新增弃水问题。《通知》指出将加快推进雅砻江两河口、大渡河双江口水电站建设，增强水电调节能力。随着配套外送通道建设的推进，以及雅砻江中游电站的建设，公司盈利规模仍有持续提升的空间。公司公告拟发行40亿元可转债，全部用于雅砻江增资投入杨房沟水电站项目建设。

n
盈利预测与评级：考虑雅砻江贡献投资收益同比回升，以及退税政策延期的影响，我们上调公司2017~2019年归母净利润预测分别为35.93、35.00和34.66亿元（调整前分别为33.1、32.87和33.33亿元）。EPS分别为0.82、0.80和0.79元/股，对应当前股价PE分别为12、12和12倍。公司作为低估值水电企业，中长期具备成长性，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/王璐)

航天电器(002025.SZ)三季报点评: 业绩符合稳健增长预期，静待行业需求释放和院所改制推进n
事件：
n
公司公布2017年三季报，业绩表现符合我们的预期。17年Q1-3公司实现营业收入18.01亿元，同比增速录得10.57%；实现（归属于上市公司股东的）净利润2.27亿元，同比增速录得13.90%，增长趋势符合我们对公司全年业绩的判断。其中，17年Q3营业收入约为5.29亿元，同比下降0.19%；净利润约为0.78亿元，同比增长6.64%。公司预计17全年净利润的变动区间为2.74至3.13亿元，同比增速的变动区间为5%至20%。
n
点评：
n
受益于管理层着力提升公司治理水平，销售净利率在经历数年连续下降后实现筑底回升。公司毛利率水平在同行业中始终处于领先地位，但过去几年一直呈现逐年小幅下降的趋势；2017年Q1-3销售毛利率为38.66%，同比去年同期增加了94个BP，环比2017年H1增加了79个BP，可见公司在供应链管理、成本管控以及营运效率方面取得实质进步。同时，公司持续加大技术创新投入，规模优势已经开始发挥效力，引起管理费用占营业收入的比例也实现了小幅下降，因此我们认为，公司盈利能力正在发生改善，有望迎来拐点。
n
公司主业聚焦航天防务高端细分领域，行业需求释放节点临近，公司有望依托研制体系卡位赢得市场先机。公司在高端连接器、继电器、微特电机、光电模块以及线缆组件等领域从事研制生产活动，其中70%以上的产品销售给航天、航空、电子等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域。在武器装备费用投入增加、信息化程度提高、核心元器件进口替代加速三重因素驱动下，公司依托航天军工技术先发优势，深耕军用电子元器件行业，先发优势构筑竞争壁垒，有望攫取航天防务市场的成长红利。
n
在集团加大资产证券化力度背景下，公司作为航天十院旗下唯一上市公司，体外业绩增厚空间和目标市值增长潜力较大。航天科工集团资产证券化水平较低，未来或将充分发挥现有上市公司的资产整合平台优势，加快推进旗下二级单位资产整合和证券化的进程。公司是科工十院旗下唯一上市公司，截至 2015 年末，航天十院总资产169.22 亿元，营业总收入104.63 亿元，净利润7.22 亿元，资产整合空间和估值弹性预期值得重点期待。
n
维持原有盈利预测及买入评级。我们分析预测，公司17/18/19年的EPS分别为0.71、0.86和1.07元/股，目前股价（10月24日）为21.42元，对应17/18/19年的PE分别为30、25和20倍。考虑到公司具有高进入壁垒且将核心受益于航天防务领域的需求释放红利，未来业绩高速增长可期，且作为科工十院的唯一上市公司，未来或将存在较高的资产整合预期，因此，维持买入评级。
(联系人：王贺嘉/韩强/王加煨/李蕾)

海澜之家(600398)2017年三季报点评：调整接近尾声，携手阿里加码电商，全面发力多品牌

n
公司前三季度收入增长3.4%，归母净利润增长4.1%，略低于预期。公司17年前三季度实现收入124.8亿元，归母净利润25.1亿元，EPS为0.56元。其中17年Q3单季度实现收入32.3亿元，同比下降2.4%，归母净利润6.4亿元，同比下降0.6%。

n
海澜之家主品牌小幅调整，爱居兔品牌延续爆发趋势。1）男装主品牌收入整体维稳，期待未来进一步复苏。17年前三季度海澜之家品牌收入增长1.2%至102.1亿元，平均店效较去年同期小幅下滑。Q3单季度新增门店52家达到4428家，男装品牌陆续推出秋冬商务休闲系列产品，加码时尚设计，预计四季度终端销售有望回升。2）女装品牌爱居兔保持高增长。17年前三季度爱居兔品牌收入增长77%至5亿元，其中Q3单季门店数量新增94家至921家，平均店效双位数增长，渠道扩张与店效增长双重推动业绩发力。3）职业装销售有所波动，17年前三季度圣凯诺品牌收入增长12.1%至13亿元，Q3单季度收入同比下滑17.6%。

n
盈利能力保持稳定，渠道库存清理成效明显，积极扩张为长期发展铺垫基础。1）公司前三季度毛利率上升0.5pct至40.5%，其中Q3单季度毛利率大幅上升3.9pct至41.4%。前三季度销售费用率下降1pct至6.9%，主要因广告费用较同期有所减少，净利率稳定在20.1%，盈利能力保持较高水平。2）应对Q4旺季增加库存备货，存货较中报上升5.9亿元至90亿元。公司销售规模增长下存货对比去年同期仍下降4.4亿元，消化调整积极改善。3）公司前三季度采购金额较去年同期增加14亿元，带动经营性现金流净额转负至7327万元。采购力度加大彰显公司对四季度销售回暖信心充分，同时在家居生活、HLA副牌等新兴业务拓展上积极投入准备。

n
全面发力新兴渠道，积极推动品类拓展，多品牌运营平台逐渐成型。1）渠道拓展方面，8月底公司与天猫新零售战略合作，推动旗下5000家门店全面向“智慧门店”升级，线上渠道“双十一”销售发力值得期待；9月加强与万达合作，有望强强联合拓展购物中心渠道。2）品类扩张方面，副牌HLA JEANS定位年轻潮牌，8月推出以来线下门店已超十家开业，天猫旗舰店同步上线；家居生活馆HEILAN HOME打造中国版“无印良品”，9月起已有4店开业，预计年内开店约10家。3）外延投资方面，10月初拟以自有资金6.6亿元受让英氏婴童44%的股权，有效补充公司在中高端婴幼童产品及服装细分领域的覆盖；8月公司拟以自有资金认购本土快时尚品牌UR不超过10%股权，提高公司快时尚领域覆盖力度。

n
公司作为服装行业龙头，多品类发展不断延伸，多品牌管理集团发展初见成效。目前估值低，账上现金充裕存在外延并购预期，维持“买入”评级。公司积极推动旗下品牌年轻化、多样化发展，稳扎稳打布局渠道建设。公司账上现金69.8亿元，仍有较强外延并购预期，未来目标打造多品牌管理集团。考虑到17年前三季度主品牌店效有所调整，我们小幅下调公司盈利预测，预计17-19年EPS为0.73/0.82/0.92元（原17-19年EPS为0.77/0.87/0.98），对应PE分别为14/13/11倍。当前公司估值水平处于历史低位，维持“买入”评级。

(联系人：王立平/陈泽人)

新时达（002527）三季报点评: 受财务费用增加影响，业绩增速低于预期n
事件：10月24日晚公司披露2017年三季报。报告期内，公司实现营业收入25.80亿元，同比增长38.07%，归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长0.83%，业绩增长低于申万宏源预期10%，主要原因是电梯控制类产品加大市场推广投入，以及融资推后导致的财务费用显著增加。
n
投资要点：
n
电梯业务加大推广投入，融资推后导致财务费用增加。报告期内，公司电梯控制类产品加大市场投入，收入实现小幅增长，但销售费用有一定增加。我们认为电梯业务中短期看行业格局不会有太大好转，未来公司通过一体化解决方案与运维市场有望逐步提升盈利能力。2017年3月公司定增配套募集资金批文失效，融资进度推迟，前三季度财务费用增加1811万元。三季度公司发行可转债事项已获得证监会核准，未来财务费用负担将显著减轻。
n
机器人与运动控制持续高增长，发行可转债实现产能扩张。报告期内，机器人与运动控制类产品维持高增长，成为公司主要利润贡献点。截至目前公司自产机器人本体销售数量突破千台，全年有望实现同比翻翻目标。目前公司机器人产能有限，后续随着可转债的完成，募投项目机器人智能制造项目的实施，产能继续扩张，公司机器人业务有望维持高增长。
n
之山智控经营良好，贡献新业绩增长点。2017年6月，公司收购杭州之山智控技术有限公司100%股权。之山智控以集成式伺服一体机、全数字智能型伺服、步进等运动控制单元为其核心产品，目前主要专注于纺织机械以及数控机床，在细分具有较高的市占率和知名度。2017年纺织业回暖，之山智控经营情况良好，有望顺利完成业绩承诺。
n
下调盈利预测，维持增持评级：我们下调盈利预测，预计公司17-19年实现归母净利润1.91亿、2.69亿、3.16亿（调整前17-18年分别为2.34亿、2.95亿），对应每股收益分别为0.31元、0.43元、0.51元/股（调整前17-18年分别为0.38元、0.48元/股），目前股价对应17-19年PE为36倍、26倍、22倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/张雷/郑嘉伟)

华东医药（000963）2017三季报点评：扣非净利增长25%，核心品种需求强劲n
2017年前三季度扣非净利润增长25%。2017年前三季度公司实现收入214.51亿，增长13.38%，归母净利润14.89亿，增长24.58%，扣非净利润14.8亿，增长24.98%，EPS1.53元，业绩基本符合预期。2017Q3单季实现收入73.6亿，增长10.24%，归母净利润4.48亿，增长20.28%，扣非净利润4.49亿，增长20.95%。                                                  
n
工业板块增速稳健，核心品种需求强劲，产品梯队完善。2017年前三季度公司工业板块整体收入增速约20%，其中核心品种阿卡波糖预计增速约30%，保持高速增长，2017新版医保目录阿卡由乙类调为甲类，我们预计进口替代以及基层放量将支撑阿卡未来3年25%-30%的增速；百令胶囊预计收入增速约16%，随着基层、OTC渠道的加强拓展，百令增速仍有望回升；公司二线品种免疫抑制剂产品线保持较高增速，其中环孢素增速约20%，他克莫司增速约30%，吗替麦考酚酯增速约40%；公司二三线品种丰富，产品梯队完善，在研品种丰富，众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。商业板块整体收入增速约11%，部分调拨业务受两票制影响增速有所下滑，随着后续公司并购工作的进行，增速有望提升。
n
公司研发投入加码，在研品种丰富。公司加大研发投入，研发进展顺利，阿卡波糖有望年底前上报一致性评价申请吗，公司复方奥美拉唑已完成临床试验，预计17年下半年申报生产；公司创新药研发进度继续推进，治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验，治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118完成临床前研究，获批临床；公司受让参股公司九源基因重磅产品利拉鲁肽已启动一期临床试验，目前进展顺利，利拉鲁肽有望比肩阿卡波糖，成为公司业绩增长的新动力。公司研发管线不断丰富支撑公司业绩长期发展并有望逐步提升估值水平。
n
公司经营状况平稳，期间费用率保持稳定。2017年前三季度公司毛利率26.16%，提升0.93个百分点。期间费用率16.77%，提升0.02个百分点，其中销售费用率13.43%，下降0.22个百分点，管理费用同比增长33%，管理费用率提升0.46个百分点，主要系工业子公司研发费增加所致，财务费用率0.18%，下降0.23个百分点，每股经营性现金流0.13元，下降72.77%，主要系本期减少票据贴现，加大采购现金支付所致。总体来看，公司各项财务指标良好。
n
国内优质仿制药领军企业，工商业一体化龙头，维持买入评级。公司是优质仿制药领军企业，产品梯队完善，多个重磅品种处于临床研发阶段，潜力品种丰富；公司医药商业深耕浙江市场，规模和市场份额处于浙江省内龙头地位，随着两票制的实施，公司医药流通行业集中度有望加速提升。考虑公司核心品种增长强劲，我们维持2017-19年EPS1.91/2.32 /2.81元，同比增长 28% 、21%、21%，对应市盈率分别为29/24/20倍，维持买入评级。
(联系人：杜舟/暴晓丽)

拉芳家化(603630)：民族日化龙头涉足IP电商，渠道优化驱动业绩增长

n
公司拟以现金1.1亿元增资宿迁百宝获得20%股权，切入社交电商领域，增强新兴渠道建设。宿迁百宝主营母婴、女性自媒体社群和电商业务，旗下拥有“小小包麻麻”等十余个自媒体平台。宿迁百宝承诺18年归母净利润不低于3000万元，或17-18年归母净利润合计达4500万元或实现营收合计9亿元。本次投资完成后，公司将充分利用宿迁百宝平台高度精准和垂直的粉丝群、优秀的内容生产能力、选品能力和变现能力，增强公司电商渠道把控力，且公司有望依托自身研发优势借力社交电商打造新品类，扩展新品牌。

n
IP电商方兴未艾，母婴消费正当风口，母婴类内容电商前景可观。1）内容电商消费需求已经开启，产业闭环变现能力可观。各类社交平台聚焦优质内容生产，并不断与其他领域融合产生价值，形成“KOL孵化+运营+变现”的产业闭环，内容电商营销、变现能力潜力巨大。2）网红经济+社交平台大哥，微信内容电商想象空间大。网红具备眼球经济、粉丝经济、社群经济的属性，而微信中电商作为内容大号的衍生品，低成本的流量、高客户粘性及高转化率优势明显。3）母婴行业高增长，内容电商拥抱“妈妈经济”前景可观。16年中国母婴商品网络零售总额达2932亿元，占网络零售总额5.9%，随着新生儿数量的不断攀升，到19年预计达5601亿元。

n
公司是国内民族日化品牌集团龙头，渠道+研发+运营夯实品牌实力，逐步通过内生外延扩大市场。1）产品定位：以洗护“拳头”产品为母舰，陆续扩展日化品类配置，已形成了核心品牌、细分品牌、延伸品牌的品牌梯度，涵盖护发、护肤等领域，大众化、高端化差异定位充分覆盖消费群体。2）渠道端：经销渠道根基稳固，积极推进商超渠道的建设，电商渠道增速迅猛。17H1实现线上零售额4679万元，同比增长91.0%，且电商渠道毛利最高，看点颇多。销售区域以南方地区为主，16年占比达67%，北方市场尚有较大空间。3）洗护民族品牌业绩稳健，资产质量优，品牌渠道多方面存在外延布局潜力。拉芳是知名洗护民族品牌，市场根基稳固，配合重磅营销，如签约唐嫣、刘诗诗、孙红雷等明星持续提升品牌影响力。公司应收账款周转优于行业，存货整体库龄结构短，16年97.4%的库存商品库龄小于6个月。稳健的已有品牌运营为外延提供坚实基础，公司持续加大研发投入，积极储备新品牌新品类，17H1研发投入达1748万元，同比增长12.1%。

n
股票期权激励深度绑定管理层利益，驱动业绩增长。公司授予核心管理存和员工股票期权激励146万份，价格为32.75元/股，解锁条件为18-20年实现归母净利润较17年增长不低于30%/50%/80%，三年复合增速21.6%，彰显公司未来发展信心。

n
公司是中国民族洗护发领导集团，“拉芳”品牌航母舰队在洗护发市场地位坚实，收购宿迁百宝涉足IP电商和“妈妈经济”，积极孵化外延领域。借助自身研发实力和上市平台，我们认为公司未来在渠道、品牌推广、产品研发、行业整合方面将继续发力，有望借道新兴社交电商渠道孵化新品类。预计公司17-19年全面摊薄后EPS分别为1.23/1.33/1.43元，对应PE仅35/32/30倍，维持增持评级。

n

(联系人：王立平/唐宋媛)

宁波华翔（002048）三季报点评：36%的净利润增长，贴近业绩上限，超预期，拿到非公开发行批文，诉求捋顺n
事件：公司公告2017年三季报，前三季度实现营收107.54亿，同比增长26.90%，对应净利润6.24亿，同比增长36.06%，贴近业绩上限。扣非归母净利润6.03亿，同比增长44.55%。公司同时公布对2017年全年的业绩预测，预计实现10%-40%净利润增长，对应7.85亿-9.99亿净利润。

n
2017Q1-Q3净利润同比增长36.06%，超市场30%的净利润预期，同时三季度单季度实现2.31亿，同比增长56.98%，环比增长13.8%。根据公司以往单季度业绩推算，四季度往往是公司业绩高点，我们预计公司2017年大概率实现9亿净利润，且有超预期的可能性。

n
公司盈利能力与收益质量不断改善。2017年前三季度ROE(加权)11.33，同比改善非常明显（去年同期10.20），毛利率提升了1.19个百分点，我们认为这是传统主业（主要客户欧系）和宁波劳伦斯（主要客户美系）优势互补下效率提升的持续体现。期间费用率同比提高0.56个百分点，主要是公司银行借款导致财务费用提高引起，未来随着募集资金到位，费用将回归正常水平。固定资产同比增长5.25亿，我们猜测主要是公司新建热成型工厂的原因，热成型业务将会是公司在轻量化方面最先释放利润的业务，成为公司新业务方面最有利的盈利来源。总之，公司在传统主业、新的业务增长点方面都在有条不紊的进行并兑现。我们维持之前观点，未来4年看2.2倍收入增长，400亿收入目标。传统主业+汽车轻量化+汽车电子+新能源电池包业务逐步渗透，单车价值量有望从2500-300元持续增长到4500-6000元，甚至更高。海外随着奔驰项目的实施，对海外的经营保持积极态势，预计2017全年与去年亏损持平。总之，公司是汽车零部件里面成长性非常好的低估值标的公司。
n
公司获得非公开发行批文，不确定性逐步消除，诉求捋顺。维持盈利预测，维持买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现15,083百万元、18,640百万元及22,080百万元，对应净利润分别为900百万、1,166百万及1,491百万元，对应PE分别为15倍、12倍及9倍。
(联系人：蔡麟琳/宋亭亭)

新坐标（603040）三季报点评：业绩上限超预期，全球化配套已然展开n
事件：公司发布三季度， 2017年1-9月实现营业收入1.89亿，同比增长88.18%，归属于上市公司股东的净利润为0.73亿，同比增长 120.11%，贴近业绩上限。其中三季度单季度0.3亿，同比增长150%。

n
业绩贴近上限，超市场预期。我们认为公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因是新产品气门传动组的放量，报告期内新产品营收同比增长约233%。预计新产品2017年全年的收入将超越老产品，成为公司最主要的收入来源。

n
市场担心公司未来的增长持续性，我们认为无论从客户拓展还是产品拓展都不必担忧。从2018年角度，我们认为公司仍然可以保持高速增长。单从气门传动组产品增长分析，我们认为未来不但有国内大众集团的发动机配套，还将有德国大众、吉利汽车，甚至还有美国、印度客户的配套，全球化配套格局已然展开。且2018年将是一汽大众的大年，基本盘增长确定性强。从产品拓展层面，公司从成立之初单车价值量16元左右的发动机产品扩展到目前单车价值量160元左右的发动机产品，再扩展到高压泵挺柱，从理论上讲，还会有甚价值量更高的凸轮轴等冷锻件产品拓展，单车配套价值量有望持续上升，成长空间进一步打开。我们认为公司新产品逐步进口替代的逻辑、新客户逐步渗透的逻辑将会不断兑现。从这2个角度讲，我们认为公司未来2年可保持年化50%以上的增长。
n
公司盈利能力和质量都在不断提升。报告期内公司毛利率因为新产品收入占比提高出现一定幅度的下滑（下滑1.8个点），但公司净利率、总资产净利率分别提高1.8、3.4个点，我们认为一是因产能利用率的提升带来规模效益，二是公司报告期内费用率的下降。
n
限制性股票激励计划首次授予完毕，诉求逐步捋顺。公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5万股，不仅显示公司未来高增长信心，且我们认为公司未来将会加强与市场的沟通与交流，让市场更多人了解公司的优质性，当前股权激励已经授予，诉求捋顺。
n
维持盈利预测，维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现1.12、1.92及2.75亿净利润，同比增长102.4%、70.6%及43.4%，对应EPS分别为1.84、3.14及4.50元，对于PE分别为42、25和17倍。
(联系人：蔡麟琳/宋亭亭)

康得新（002450）公告点评：经营性现金流持续改善，三季报基本符合预期，维持“买入”评级l
公司公告：公布2017年三季报，2017年1-9月实现营业收入94.51亿元，同比增长32.05%；归母净利润18.79亿元，同比增长32.86%；其中2017Q3营业收入34亿元，同比增长30.12%；归母净利润6.24亿元，同比增长28.18%，符合我们预期。公司同时公布对2017年全年的业绩预测，预计实现30%-40%净利润增长，对应25.5-27.5亿净利润。
l
经营性现金流得到持续改善，单季毛利率略有提升，受汇率影响财务费用率提升较大。1-9月经营性净现金流达到22.50亿元，较去年同期增长569%，其中三季度单季净流入4.9亿元，较去年同期增长751%，公司不断优化现金流管理，得到了较好的效果，预计四季度应收款及应付款时间差会逐步缩短，进一步改善经营性现金流。单季毛利率略有提升，2017年1-9月毛利率37.92%（+0.6pct）其中分季度来看，Q1-Q3毛利率分别为37.59%、38.07%、38.31%，进一步印证了产品结构改善带来盈利能力提升的逻辑。费用方面财务费用率提升较大，主要受到汇率变化的影响，参考年报及半年报情况，公司35-40%收入来自海外，因此人民币升值带来的汇兑损失对财务费费用影响较大。
l
光学膜业务持续发展，裸眼3D携手三星，碳纤维相关业务进展较为顺利。1）公司光学膜二期项目中水汽阻隔膜产品目前已建成产能120万平米，今年2月份投产，预计今年产销量可达100万平米，后续生产线将陆续建成投产，预计2019年产能将达到年产1200万平米；基材及隔热膜产品也有序推进，预计全年隔热防爆膜产品销量达到3000万平米，同比增长50%；新产品的不断推出带来公司光学膜产品的平均单价不断增长，同时还在不断开发新产品，精密涂布及柔性材料将成为未来新的增长点，四季度显示类裸眼3d产品陆续有相关的产品推出。2）碳纤维及其复合材料，目前原丝良品率和性能参数较好，复材工厂已经投产，与国内十几家汽车厂合作，目前已有北汽（6000万左右）、蔚来汽车（10亿元左右）订单，同时与国金汽车、观致、重庆快星等公司均有不同产品合作研发，并在常州计划建立碳纤维工业4.0华东综合基地，未来致力于为北汽、奔驰、麦格纳新能源电动车实现配套；同时公司与意大利航天航空工业企业LEONARDO签署谅解备忘录，致力于共建国际领先的民用航空复合材料制造平台。
l
形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。历史经验表明公司快速发展及业绩告诉增长主要基于其高壁垒的业务及平台式的发展战略逐步构建核心竞争力。维持盈利预测，预计2017-2019年归属于母公司所有者净利润27.3、36.3、47亿元，每股收益分别为0.78、1.03、1.33元/股，对应PE分别为30、23、18倍。
(联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)

兄弟科技（002562）三季报点评——多产品涨价驱动业绩高速增长，新产品陆续投产注入成长动力

n
公司发布2017年三季报：前三季度实现营业收入10.79亿元（YoY +46.2%），归母净利润2.51亿元（YoY +157.9%），其中Q3归母净利润0.96亿元（YoY +222.0%，QoQ +9.0%），业绩符合预期。公司管理费用增加约8500万，主要系研发费用支出等增加及兄弟医药办公费、职工薪酬、固定资产摊销等增加所致。公司预告全年业绩区间4.44-4.95亿元，同比增长165-195%。

n
环保高压新常态促使行业景气持续提升，维生素产品迎涨价潮驱动业绩高速增长。随着近年来环保门槛提高，维生素及中间体生产企业停产增多，逐渐淘汰退出，行业集中度不断提升，促使产品价格持续上涨。公司K3、B1产品价格上涨趋势已维持1年，B3涨价趋势已维持3年。今年下半年来公司产品价格再次大幅上涨，前三季度维生素K3（MSB 96%）、B1、B3均价分别为135、430、69元/公斤，同比上涨165%、37%、81%，三季度均价分别为149、537、72元/公斤，环比增长12%、41%、6%。公司充分受益产品价格上涨，销售毛利率达到47%，较去年同期增长约16个百分点，驱动业绩大幅增长。

n
泛酸钙项目投产，产品高价带来巨大业绩弹性。今年下半年以来，受环保高压政策影响，山东、河北等地泛酸钙企业生产持续受限，泛酸钙产品价格由6月底220元/公斤爆涨至目前约700元/公斤，涨幅约218%。公司5000吨泛酸钙已于近期投产，月出货量百吨级，泛酸钙产品价格高位为公司带来巨大业绩弹性。

n
产业链延伸、新产品不断丰富，为长期发展注入新动力。公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目投产在即，在进一步扩大VB3产能的同时将产业链向上游延伸，2万吨3-氰基吡啶的建成将满足自身VB3的原料需求，有效降低生产成本，进一步提升盈利能力。1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块，成长动力十足。

n
盈利预测与评级：公司是维生素细分产品龙头企业，随着环保高压政策成为新常态，行业竞争格局将不断优化，推动景气长期持续。公司通过产业链延伸，并不断丰富产品类型，为长期发展注入新动力。维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2017-19年归母净利润4.60、8.07、9.28亿元，对应EPS 0.85、1.49、1.71元，PE 21X、12X、10X。

n
风险提示：产品价格大幅下跌，新产品产能释放不及预期

(联系人：宋涛/沈衡)

赣锋锂业（002460）2017三季报点评：前三季度业绩基本符合预期，年报指引高，上调盈利预测，维持买入评级！n
2017年前三季度实现归母净利润同比增长107%，基本符合预期。报告期内，公司实现营业收入28.4亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润10.04亿元（其中扣非后归母净利润8.03亿），同比增长107%（2017年中报给出的三季报业绩指引为同比增长95%-145%），对应基本每股收益1.35元，基本符合市场预期。同时，公司给出2017年报业绩指引13.2亿-15.6亿，同比增长185%-235%，对应四季度单季度盈利指引3.2-5.6亿！
n
出货量稳中有升，毛利率受益锂价上升而走高！报告期内，第三季度碳酸锂价格一路走高，目前电池级碳酸锂散单报价17.3万元/吨，这令公司产品单季度毛利率环比增加8个百分点至42%（一、二季度单季毛利率大约34%）。公司三季度单季实现销售收入12亿元，按三季度单季碳酸锂不含税均价13.7万元/吨推算，公司2017年三季度和四季度（假设碳酸锂价格不变，净利率33%的假设）折合碳酸锂当量的出货量大约在0.87、1万吨左右，销量呈现稳中有升的态势（上半年折合碳酸锂当量产量1.6万吨）!
n
披露限制性股权激励草案，激励核心技术人员！公司计划授予高管及核心技术人员共1624.5万股，授予价格45.71元，股权激励业绩考核目标中2017-2020年净利润分别不低于11.6亿、19.95亿、25.98亿、31.01亿，同时需满足2017-2020年锂盐产品产量折合碳酸锂当量分别不低于分别不低于3.5万吨、5万吨、7万吨、9万吨；我们认为这将进一步激发公司生产的积极性，长期带来企业价值持续的提升，且其中2017和2018年将分别产生2501万元（已考虑当期盈利预测）和1.34亿元费用将不会对净利润构成重大影响！
n
对标2018年盈利目标市值800亿，维持“买入”评级。考虑到电池级碳酸锂价格相较预期更加强势，同时金属锂及锂材产品价格持续上涨，我们上调赣锋锂业盈利预测，预计2017-2019年净利润分别为15.1亿、26.5亿、32亿（原预测为14.5亿、23亿、30亿），对应PE分别为44倍、25倍、21倍.考虑到公司未来三年高成长性，以及参照可比公司天齐锂业等估值给予2018年目标PE30，对应目标市值800亿，维持“买入”评级。
n
风险提示：全球锂盐供给增长超预期，新能源汽车销量低于预期。
(联系人：徐若旭/王宏为)

锦富技术（300128）点评：员工持股计划完成购买1300万股，长期发展信心彰显

n
公司公告：公司披露员工持股计划实施进展公告。截止2017年10月24日，公司第二期员工持股计划已通过二级市场竞价交易的方式累计购买锦富技术股票约1300万股，成交金额约为人民币1.48亿元，成交均价为人民币11.408元/股，买入股票数量占公司总股本的约1.54%。本期员工持股计划参与员工不超过147人，其中董监高7人；总规模为不超过2.22亿元，目前已使用约67%的资金。

n
员工持股计划稳步推进，彰显公司信心。本次购买成交均价11.408元/股，与公司最新收盘价11.92元/股非常接近。公司实际控制人承诺，若因本员工持股计划增持公司股票产生亏损，其亏损部分由公司实际控制人予以补偿。考虑到公司近期股价涨幅明显（本月以来上涨18%），员工持股计划在此时积极买入股票，凸显公司内部员工长期看好公司发展。

n
智能家居产品正式面市，物联网业务开启商业化落地。公司已正式发布了其革命性的智能家居解决方案，包括两款核心产品：智能信息箱（控制中枢，集无线网络管理、私有云存储、家居智能控制等多项技能为一体，实现对家居设备的集中统一管理，抢占物联网时代关键入口，与Google Home等有异曲同工之妙）和智能4合1AP（智能接入点，兼容多种终端设备）。通过与开发商和家装公司的合作，公司的智能家居产品有望快速放量。同时，公司子公司南通旗云的IDC增值业务（软件开发与服务）实现了零的突破，当前已贡献了部分利润，未来也将成为公司物联网生态中的重要一环。此外，公司不久前收购了中科院计算所旗下大数据产业化平台中科天玑30%股权，并与中科院计算所展开深度合作，将先进的大数据技术融入公司的物联网生态当中。

n
全新管理团队集体亮相，老业务回暖，新业务蓄势待发。10月24日，公司在苏州举办了物联网智能服务器介绍会，新管理团队集体亮相，并阐释了未来的发展战略。公司依托五大事业群（膜片裁切加工、液晶显示器件、自动检测设备、智能云、清洁能源），形成“高端制造+物联终端+智能云端”的战略新构架，令新老业务互相支撑，形成正反馈循环。

n
维持盈利预测，维持“买入”评级。今年6月份公司董事会和高管团队大换血，公司各项业务均取得阶段性的进展，整体呈现出新面貌。老业务正在重新焕发生机、新业务商业化落地正在展开。我们长期看好公司物联网方面的布局，以及老业务板块景气度回升。维持盈利预测，预计17-19年EPS为0.10/0.25/0.38元，对应PE为119/48/31倍。

n
风险提示：物联网新产品投放效果不达预期、原有业务营收低于预期。

(联系人：马晓天/任慕华/李凡/张滔/施鑫展)

七匹狼（002029）三季报点评：业绩延续复苏态势，持续推进时尚消费生态圈建设n
公司业绩延续复苏态势，利润保持两位数增长，符合预期。1）17年前三季度收入增长14.8%至20.6亿元，归母净利润增长15.4%至1.9亿元，扣非净利润1.2亿元，同比增速高达47.6%，EPS为0.26元。2）16年四季度以来公司业绩稳步增长，17年Q3单季度收入增长19.7%至7.7亿元，归母净利润增长14.4%至7282万元，业绩延续复苏态势。公司预计17年全年归母净利润为2.7-3.3亿元，同比增长0-25%，主要原因为公司销售收入增长。
n
毛利率小幅下降，期间费用控制良好，净利率稳定，业绩弹性较大。1）利润表来看，前三季度毛利率同比下降2.2pct至38.2%，主要由于毛利率较低的针纺业务的迅猛发展（17H1毛利率为25.3%），随着占据公司业务比重的提升公司整体毛利率有所下滑。公司销售费用率同比下降1.7pct至14.8%，管理费用率同比下降0.3pct至8.9%，期间费用率的良好控制带动公司整体净利率提升0.3pct至10%。2）资产负债表来看，应收账款较去年同期增加0.51亿元至3.2亿元，存货较去年同期增加0.96亿元至10.8亿元，主要由于公司销售业绩增长带动秋冬备货相应增加。公司持续推进较大幅度的存货跌价准备计提，17年前三季度计提存货跌价损失达1.9亿元，累计计提存货减值准备达5.9亿元。公司销售回暖明显，17年前三季度因出售产成品存货跌价已转销1.1亿元，未来存货减值的冲回将赋予公司较大业绩弹性，同时大大降低经营风险。
n
公司持续推进时尚消费生态圈建设，投资轻奢品牌Karl Lagerfeld，不断优化渠道升级。1）公司投资轻奢品牌Karl Lagerfeld，获得其大中华区使用权。公司于17年8月以2.4亿元自有资金投资KLGC80.1%的股权及对应股东贷款，并增资其境内运营主体加拉格8100万元，合计投资3.2亿元。KLGC拥有KarlLagerfeld 品牌在大中华区的使用权。2）品牌定位轻奢，具有完整的产品线及良好的品牌延展性，双方合作互利发展。品牌设计师为时尚界宗师级任务，品牌在海外处于黄金扩张期，广泛布局北美、欧洲、中东和亚洲，目前在中国已有7家门店。公司投资后将充分利用其门店运作经验，提升品牌运营效率，而公司也涉足轻奢领域，丰富品牌梯度，打造全新业绩增长。3）公司持续优化销售终端，打造多层次渠道。线下渠道方面，公司进一步推动品牌店与平价店的分类改造，差异化服务实现全面有效布局。线上渠道方面，公司积极打造线上爆款，利用销售数据指导品类上新。17H1实现收入超过5亿元，增速超过40%。
n
公司业绩延续复苏态势，持续推进时尚消费生态圈建设，渠道去库存接近尾声，存货减值冲回赋予公司较大业绩弹性，维持“增持”评级。考虑到公司业务复苏趋势确立，全年净利润增速有望达到20%左右，我们维持原有盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.43/0.49/0.55元，对应PE分别为22/19/17倍。公司目前市值71.3亿元，扣除货币性资产剩余市值35.9亿元。假设理财产品利息收入0.6亿元，净利润扣除利息对应17年经营性PE仅为14倍。公司业绩稳健，围绕时尚生态圈战略持续推进，维持“增持”评级。
(联系人：王立平/唐宋媛/陈泽人/武楠)

小天鹅A(000418)三季报点评:业绩符合预期，Q4盈利能力有望进一步提升n
公司三季度业绩符合预期。2017年Q1-3公司营业总收入159.77亿元，同比增长32.53%，净利润为11.43亿元,，同比增长25.18%，EPS为1.81元；其中Q3收入54.09亿元，同比增长32.87%，归母净利润3.99亿元，同比增长23.83%，对应EPS为0.65元。
n
内销电商渠道继续高增长。根据产业在线数据显示，1-8月公司内销762.3万台，同比增长12%，出口245万台，同比增长23.1%，合计销售1008.2万台，同比增长14.5%，远高于行业8.5%的销售增速。内销中电商渠道继续保持高速增长，前三季度增速预计在60%左右；线下市场份额继续提升，1-9月小天鹅+美的品牌份额同比提升0.22个百分点至27.01%。原材料价格上涨以及滚筒、大容量占比提升，公司产品均价提升较快，中怡康数据显示，1-9月小天鹅品牌均价提升15.72%，美的品牌均价提升8.47%，公司新增滚筒生产线已投入使用，后续产品结构将继续改善。第三季度出口增速环比略有放缓，受益于和大客户合作，自有品牌的推广，预计Q3出口增速仍高于内销增速。各家电商平台均加大双11购物节资源投入，预计将带动公司第四季度电商收入继续快速增长，预计2017全年收入增速在30%以上。
n
原材料价格上涨和汇兑损失对短期盈利能力存在影响。公司前三季度毛利率同比下降0.84个百分点至25.6%，公司提价减缓成本压力，三季度毛利率25.6%相比二季度25.5%环比基本持平；三季度人民币兑美元汇率有较大升值，导致公司三季度财务费用率同比上涨0.62个百分点至-0.16%，公司管理费用率和销售费用率控制良好，同比分别下降0.04个百分点和0.37个百分点。原材料价格继续大幅上涨可能性较小，部分品类环比有所下降，人民币10月继续小幅贬值，两大影响盈利能力的因素将逐步减弱，预计第四季度公司盈利能力将环比三季度改善，2017全年业绩增速预计在25%左右。
n
洗衣机行业双寡头趋势明显，未来均价提升空间较大。小天鹅凭借性价比策略挤占二线和地方品牌份额，实现2014年到2017年之间市场份额提升约7个百分点，与海尔形成双寡头竞争格局，未来行业格局进一步优化，盈利能力将继续提升。公司整体均价在行业内仍有较大提升空间较大，公司产品结构不断改善，根据中怡康数据显示，公司1-9月滚筒占比已经达42.35%，洗干一体机等高端品类的发力将提升公司均价，未来公司净利率有望进一步提高。
n
盈利预测与投资评级。我们预计公司2017年-2019年每股收益为2.32元、2.84元和3.50（原值为2.23元、2.75元和3.35元），对应动态市盈率分别为21倍、17倍和14倍，公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲，维持“买入”投资评级。
(联系人：刘迟到/马王杰/史晋星)

日发精机(002520.SZ)三季报点评: 三季度业绩符合预期，看好传统主业回暖及航空市场开拓带来的公司全年业绩增长n
事件：
n
公司公布三季度报告：公司2017第三季度实现营业收入2.39亿元，同比增长29.45%；实现（归属于上市公司股东的）净利润770.49万元，同比增长11.07%；公司2017前三季度实现营业收入7.50亿元，同比增长25.83%；实现净利润4669.43万元，同比增长38.81%。
n
点评：
n
公司三季度业绩表现符合预期。虽然公司第三季度单季度净利润同比增长11.07%，增速低于同期营收29.45%增速，但前三季度整体业绩增长水平好于营收，公司前三季度净利润增长38.81%，远高于同期营收增速（25.83%）。公司单季度净利润增长低于营收的主要为公司第三季度毛利率水平下降所致，公司第三季度毛利率为25.97%，比去年（36.30%）下降10.33%。
n
公司为数控机床领域绝对龙头，行业回暖叠加收购MCM，助力公司打开业绩增长空间。公司数控机床产品定位高端，在数控机床模块化设计和研发方面拥有自己的核心技术和核心竞争力，产品数控化率100%；在轮毂、曲轴、压缩机等生产行业中具有较高的市场占有率，公司的数控轮毂车床的市场占有率名列国内第一。公司收购意大利MCM公司，市场开拓和维护状况良好，同时，得益于上游行业的回暖，公司传统机床特别是磨床自动连线销售额同比增长潜力较大。
n
切入航空航天领域，未来公司业绩增长可期。公司于2014年切入航空航天领域，公司军机业务方面，公司已与西飞、贵飞、洪都航空等建立了商务往来；民机业务方面，公司也与中航国际航空发展公司签署了战略合作框架协议，并且获得中航国际航空制造企业联盟加盟企业称号，成功打入国际民用航空市场。未来随着国内军民机需求的持续增长，预计公司未来业绩增长潜力巨大。
n
维持原有预测及增持评级。我们预计，2017-2019年公司将实现营业收入9.24、11.32、13.87亿元，归母净利润分别为1.04、1.19、1.48亿元，EPS分别为0.19、0.21、0.27元/股，当前股价对应PE分别为52、47、37倍，同期业务相似的可比公司平均估值为122、81、58倍，公司估值低于行业平均水平。考虑到公司传统主业回暖且市场稳步开拓，公司未来仍有较大的增长空间，因此，维持增持评级投资评级与估值。
(联系人：韩强/王贺嘉/王加煨/李蕾)

隆平高科（000998）三季报点评：三季报扣非净利润大幅增长，预收款项看好17/18销售季n
事件：公司公布2017年三季报，扣非归母净利润和预收款表现亮眼。2017年1-9月，公司实现营业收入12.59亿元，同比增长20.48%；实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比增长60.18%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长88.72%。Q3属于种子的销售淡季，是公司的成本期间，单季度实现亏损7359万元。
n
“隆两优”、“晶两优”放量是前三季度业绩大增的主要原因。由于二、三季度是种子销售的淡季，公司1-9月业绩仍然是2016/2017销售季的延续。2016/2017销售季“隆两优”、“晶两优”品系放量，实现销量约为1400万公斤，其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300万公斤。由于新品种出厂均价约为55元/公斤（晶两优品系的部分品种价格更高），相对老品种略有提价，并且制种成本有所下降，使得公司毛利率提升至48.41%（2017年中报毛利率为45.71%，去年三季报的毛利率为35.25%）。
n
扣非归母净利润增幅远超归母净利润，主要受投资收益（交易性金融资产）和营业外收入（政府补贴）影响。1-9月，公司投资收益亏损1884万元，主要在第二季度由于处置交易性金融资产，确认了1610万元的损失，而去年1-9月实现投资收益465万元。由于第三季度确认的政府补贴减少，导致1-9月公司的营业外收入由1697万元降至1255万元，同比减少26.04%。
n
单三季度亏损额扩大的主要原因有二：（1）玉米种子销售推迟，导致Q3收入同比下降18%；（2）销售费用、管理费用等随着公司销售规模扩张而增长，因此Q3销售费用率和管理费用率同比上升20pct、15pct.
n
预收款项同比大增130%至8亿元，预示17/18销售季销售情况或将持续向好。根据我们测算，隆两优华占、534在适应推广区域的目标推广面积约为876万亩、740万亩；晶两优华占、534在适应推广区域的目标推广面积约为876万亩、730万亩。隆两优华占、隆两优534、晶两优华占、晶两优534的市场占有率分别有望达到3.6%、3%、3.6%、3%，按照1公斤/亩的用种量，我们预计2017/2018销售季两大品系销量有望达2400万公斤，从而为公司贡献13-14亿收入。
n
投资建议：预计2017-2019年公司净利润分别为8.50/11.25/13.50亿元，EPS分别为0.68/0.90/1.07元，当前股价对应的PE分别为39/29/22X，给予“买入”评级。
(联系人：赵金厚/宫衍海/龚毓幸/冯新月)

中小投资者可积极申购林洋转债（113014）林洋转债的股权登记日为2017年10月26日。原股东认购日、网上申购日期为2017年10月27日，其中申购时间为上交所交易系统的正常交易时间。社会公众投资者通过上交所系统参加申购，申购代码为“783222”，申购名称为“林洋发债”。申购上限为500万元（5万张）。
n
投资建议：机构参与一级市场意义已较低。中小投资者可积极参与网上申购，建议原股东积极参与配售。
n
原因与逻辑：1、票面利率和补偿利息较低，纯债价值亦很低
可按5.45%的贴现率计算，则纯债部分价值为81.28元。2、摊薄压力较大
林洋转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为19.32%；3、当林洋能源的股价为8.7元时，对应转债价格在113.88元～115.7元。当林洋能源在7.7元至9.9元波动时，对应转债的市场合理定位约在107.27元～124.98元之间。4、粗略估计剩余可申购额在8.4至9.6亿元。中签率范围估计为0.0042%至0.0096%。当林洋转债总名义申购资金为1.5万亿元且剩余可申购金额为9亿元时，中签率为万分之0.6，当首日涨幅为14%时，打满的投资者网上申购收益期望值为42元。5、林洋能源近年来在稳定主营业务智能电表的基础之上，进一步拓展光伏领域。2017年上半年实现归母净利润3.37亿元，扣非后同比增长69%，主要原因为海外智能用电设备业务和分布式光伏电站规模的持续扩张。公司进军分布式光伏电站领域，截止17年上半年，公司已并网累计装机量1124MW，在手储备项目超过1.5GW。公司600MW高效太阳光伏电池及组件项目已于2017年8月份开始投产，后续将提供增长动力。公司积极拓展海外市场，2017 年公司海外业务实现营业收入2485万美元，同比增长1203.75%。公司在分布式领域成长可期，智能用电领域继续领跑，四季度光伏需求有望维持景气，可重点关注。（详见报告）
n
有别于大众的认识：转债信用申购开启后，雨虹转债在上市换手较高的背景下依然首日定位高于市场预期，基本面尚优的中小盘转债的受关注程度可见一般。然而，林洋转债可谓是会后新一轮供给潮的开端，且权益市场整体情绪也不高，林洋转债摊薄压力较大，幸好基本面尚可，林洋可能会达到或仅略低于雨虹的估值水平。
(联系人：朱岚)

新疆天业（600075）点评：氯碱行业景气上行，乙二醇项目打开长期成长空间n
事件：公司发布2017年三季报，实现营收34.77亿，YOY-13.82%，归母净利润5.11亿，YOY+27.84%，对应EPS 0.53元，其中Q3单季实现净利润1.68亿元，YOY+28.24%，QOQ-9.68%。
n
三季报业绩略低于预期，天伟化工经营向好。公司已打通“自备电力—电石—特种PVC—塑料与节水器材”一体化产业链，目前拥有产能特种PVC20万吨，烧碱15万吨，电石70万吨，发电能力2*330w。氯碱行业经历二季度调整后三季度景气明显上行，其中PVC华东手套料Q3均价8000元/吨，环比上涨约380元/吨，价差扩大约88元/吨；片碱华东Q3均价3783元/吨，环比上涨约282元/吨。报告期内天伟化工经营稳定，新疆环保督查并未对其生产造成影响，Q3实现电石/SPVC/EPVC/片碱销量分别2.29/4.04/2.58/3.51万吨。三季度业绩环比下滑主要受一台330W发电机组例行检修影响（2017上半年天伟化工外销电9.82亿度，Q3外销电仅1.81度），公司前三季度实现综合毛利率32.38%，去年同期仅28.03%。
n
氯碱行业有望长周期景气复苏，节水业务迎来新一轮增长。公司氯碱产品三季度价格上涨主要是受供给端环保督查压制疆、四川、山东部分企业开工、原料端电石受西北地区环保及安检影响供应紧张导致。四季度以来，烧碱受下游氧化铝需求拉动价格坚挺向上，华东片碱市场价上行至5300元/吨；PVC由于供给端环保压力减弱叠加冬季淡季临近近期价格出现明显回调，糊树脂华东市场价自三季度高点8350元/吨回调至目前7950元/吨。短期回调不改长期复苏趋势，未来几年新增产能受政策严格限制，西北煤、电资源丰富，大企业形成“自备电力-电石-PVC”一体化产业链，供给改善+成本优势保障长期利润。天业节水是集团在港股上市公司，近年来业务增长停滞，处于盈亏平衡状态，十三五期间兵团将新增300万亩土地节水项目，公司预计每年承接兵团35~40万亩项目，同时公司从卖产品向卖服务转型，节水业务有望迎来新一轮的增长。
n
携手大股东参建乙二醇项目，打开长期成长空间。我国乙二醇面临供不应求，2016年需求量1257万吨，进口量757万吨，进口依存度高达60%。下游聚酯行业稳定增长，煤制乙二醇技术逐渐成熟，未来面临黄金发展期。天业集团目前拥有25万吨乙二醇产能，年底技改扩建10万吨，已实现稳定生产聚酯级产品。公司联手天业集团新建60万吨煤制乙二醇项目，预计2018年底投产，中性假设投产后乙二醇均价6500元/吨（目前华北市场价7500元/吨），参股30%可贡献2亿投资收益，打开长期成长空间。
n
盈利预测与估值。公司地处新疆煤、电资源优势显著，综合竞争力显著优于同行，氯碱行业未来几年新增产能受政策严格限制，西北一体化企业显著受益行业景气长周期复苏；公司携手集团新建60万吨乙二醇项目打开成长空间，未来有望受益集团国企改革。预计公司2017-2019年归母净利润为7.06、7.67、9.98亿，对应EPS分别为0.73、0.79、1.03元，当前股价对应PE为12.4、11.4、8.8倍，维持盈利预测，维持“增持”评级。
n
风险提示: 1）氯碱行业景气不及预期；2）国企改革不达预期；3）环保停产风险。
(联系人：王玉龙/宋涛)

青岛金王(002094)三季报点评：深入布局化妆品全产业链，协同效应显现业绩持续高增长

n
悠可并表完善公司化妆品业务，助力业绩维持高增长，符合预期。1）公司17年前三季度实现收入32.4亿元，同比增长97.8%，归母净利润3.8亿元，同比增长232.5%，主要原因是悠可并表以及化妆品业务增长所致。剔除收购悠可产生的2.2亿元投资收益，归母净利润同比上升40%至1.6亿元。2）公司17年三季度单季度收入同比增长116%至12.4亿元，归母净利同比增长19%至7503万元，三季度继续保持良好的增长势头。3）公司预计17年全年归母净利润将达到4.8-5.4亿元，同比增长160%-190%，维持高增长的态势。

n
毛利率略有下降，净利率大幅上升，期间费用率小幅上升，资产质量良好。1）利润表端：公司17Q3毛利率同比下降1.8pct至18.8%，主要原因是公司化妆品全国营销渠道主要为品牌代理形式，毛利率较直营模式有所下降。净利率较去年同期上升4pct至12.5%，增幅明显，主要原因是悠可并表所致；销售费用率同比上升1.3pct至6.5%，管理费用率微降0.3pct至4.1%，主要原因是悠可并表以及化妆品业务发展迅速导致销售费用增长。2）资产负债表端：公司17Q3存货较二季度末增加0.8亿元至8.4亿元，主要由于四季度化妆品业务旺季备货所致；应收账款较二季度末增加1.2亿元至5.9亿元，主要由于悠可并表以及化妆品业务增长所致。3）现金流量表端：经营性现金流净额较二季度末减少1.2亿元至-1.5亿元，主要原因是公司持续拓展化妆品营销渠道使得应收账款和预付账款大幅增加所致。

n
大步并购，连通全产业链，打造颜值经济生态圈。1）自有品牌逐渐成长，借力线下渠道协同发展。a.参股广州栋方，生产研发一体化，逐渐从OEM/ODM转向OBM，拥有自主品牌“植萃集”；b.收购广州韩亚，踏足彩妆市场，拥有“蓝秀”和“LC”两大品牌，线下彩妆销售网点数近5000家，17/18年业绩承诺净利润不低于3800万/4600万元；c.收购线下渠道商上海月沣，深耕发展态势良好的屈臣氏、丝芙兰等连锁专营店渠道，线下化妆品直营终端超700个，17/18年业绩承诺净利润不低于7300万/8400万元。2）并购杭州悠可，线上渠道升级。悠可为电商代运营，运营品牌包括众多国际大牌（雅诗兰黛、SKII等），16年净利润7405万元，同比增长高达100%，17/18年业绩承诺净利润不低于1亿/1.23亿元。3）整合全国经销商渠道，打造规模优势。目前已整合近20个经销商，约2万个网点，目标取得全国上万家总运营权限，打造垄断地位。

n
公司布局化妆品全产业链，打造颜值经济生态圈，形成了自有品牌+线上线下渠道+产业链整合全业务架构，未来品牌与渠道的协同优势+产业链整合的规模效应，将持续推动公司业绩高速增长，维持“增持”评级。公司化妆品板块持续整合，收入和利润贡献增长迅猛，产业链整合有序进行，完成后将大幅提升公司上下游的议价能力，有效降低成本。公司17年因增持悠可至并表产生2.2亿元投资收益使利润大幅提升，18年小幅下降。我们维持公司盈利预测，17-19年归母净利润分别为5.18/4.76/5.89亿元，对应PE分别为17/19/15倍。

n

(联系人：王立平/唐宋媛/陈泽人/武楠)