【A股市场大势研判】市场分析/姚立琦：周三，市场继续反弹，成交放大。连续上涨后有整固和确认中轨线支撑的过程，不追涨。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告
阶梯型城镇化、租售并举强化城市金字塔效应——房地产长周期专题报告之一n
本文强调以动态视角进行人口分析，从城镇本地出生人口及迁移人口两大要素入手分析刚性住宅需求。影响商品住宅需求的核心是城镇当期进入购房、租房市场的适龄人群，而此部分人群由城镇20年前本地出生人口与当期从外地、乡村迁入的适龄人口组成。我们认为，对人口及住宅需求的长周期研究，要建立在动态人口年龄结构、城乡迁移、租住需求转换的动态视角之上。根据申万宏源地产测算，2000-16年期间我国每位城镇适龄居民/迁入常住居民对应60/7.5平米和0.8/0.1套住宅购买。根据同比增速回归模型，我们预测未来17-19年全国住宅销量将基本走平，2020年后显著下滑。
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1990年计划生育实行造成了生育率断层，1990-2000年期间各省份出生率显著分化，此批适龄人群数量的差异解释了近几年全国住宅销售热点的转移。我国一共经历了1962-73的“婴儿潮”和1985-90的“回声潮”这两次人口出生高峰，而在1990-2000年期间，东部省份受计划生育影响出生率显著下降至10‰以下，而中西部省份出生率仍位于15‰高位以上，从而造成了2015-2020年期间适龄购房人群的数量差异。我们预测2015-2020年期间全国住宅销售热点将持续由东部向中西部转移。
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2010时我国迁移人口从镇迁出占比52%，迁入城市占比为65%，由此说明由镇到城市的“阶梯型城镇化”实际上是我国过去十几年人口迁移的主线。2010年时全国城市人户分离人口达1.7亿人，其中由镇迁入城市人口占比46%，由农村迁入城市人口占比仅为20%，这说明我国农村人口的城镇化进程并非“一步到位”，而是先就地迁入镇，再从镇迁移到城市，是阶梯型的递进过程。尽管2010年后人口迁移趋势有所减缓，我们认为在长期经济发展集中化的大背景下，人口聚集的金字塔效应将持续，短期内大量迁入中西三四线城市的农村人口将在未来进一步向东部核心城市圈迁移。
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“租售并举”政策有力助推了热点城市的租房市场发展，将显著解决租房-购房市场失衡，有利于大城市持续吸附人口。我国租房比例较低、自住率高企一定程度上造成了租房-购房市场之间的失衡，2010年时上海、北京城市家庭按户数计算租赁比例分别为38%/37%，对比美国纽约/华盛顿特区租赁比例分别为49%/61%。由于东部农民工人数平稳向下，未来租房市场增量人群主要为外地大学生，申万宏源地产测算2015年14个热点城市租赁市场规模约为8344亿元，2020年时预计将达到14239亿元。
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根据重庆经验，公租房、租赁市场的发展将促进核心城市购房市场的健康运行，从而进一步强化城市金字塔效应。而根据重庆市发展公租房及租赁市场的经验来看，公租房制度更多针对的是短期内的“无效购房需求”，通过较低的租金吸引人才流入、争取人口红利，并在长期收入提升后转化为真实购房需求。由此来看，“租售并举”的最终影响是进一步促进人口向产业聚集度高的核心城市聚集。
(联系人：王胜/彭子恒/龚正欢/曹一凡/彭子恒)
今日推荐报告12月美股稳中有进，消费与电信表现优秀，区块链公司LFIN拔得头筹---中小盘月报2017年12月期n
美股指数行情回顾：12月美股三大股指表现较好，指数持续升高，其中道琼斯工业指数表现最较为出色。标普500指数在12月份上涨0.98%，道琼斯工业指数12月上涨1.84%，纳斯达克12月上涨0.43%，罗素2000指数（代表市场上中小市值的股票）12月下跌0.56%。整体来看，12月份三大指数再创新高。
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美股板块行情回顾：12月标普500成分股行业中，电信板块因受到网络中立规定被废除，电信公司可向数据发起人收取费用的利好消息影响，本月涨势持续强劲，上涨5.79%。纳斯达克板块行业中，12月电信和工业板块领涨，涨幅分别为2.20%和1.78%，主要由于网络中立规定被废除和减税法案的通过。
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美股个股行情回顾：我们筛选市值大于等于10亿美元的股票进行分析：在标普500成分股12月涨幅top 20中，零售（3席）、能源（3席）数量较多。12月涨幅第一的是FREEPORT MCMORAN（FCX.N），主要从事采矿和矿产资源的勘探。在纳斯达克市场12月涨幅top 20中制药、生物科技与生命科学占据8席。涨幅第一的是LONGFIN（LFIN.O），它是一家独立的金融和科技公司，提供贸易和实物商品融资解决方案。
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中概股跟踪：中概股公司12月工业板块上涨较多，涨幅为8.48%。中概股涨幅榜第一是未来金融科技集团（FTFT.O），月涨幅达194.12%，涨幅top 20个股软件与服务企业上榜4席。在知名中概股中，金融界12月涨幅达55.81%，唯品会、华住酒店、中芯国际本月均有上榜。
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本月热点板块及其映射：1）消费板块：受益线下零售复苏和圣诞节因素叠加，全球最大电器电子零售商百思买，世界最大香水公司和第三大的美妆集团科蒂集团股价表现优秀，可关注A股零售超市永辉超市和王府井。2）互联网板块：阿里要约收购高鑫零售，腾讯京东8.6亿美元入股唯品会，唯品会股价大涨42%，可关注A股跨境通和苏宁云商。3）服务板块：迪士尼524亿美元收购21世纪福克斯部分资产，华住酒店三季报业绩超预期12月份股价涨幅超过35%，可关注A股首旅酒店。
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中小盘重点公司近期情况更新：关注近期三季报表现优质标的：1）苏州科达：收入增长符合预期，费用的投入是为后期收入增长奠定基础。调整之后建议积极介入。2）锦富技术：三季报同比大幅改善，顺利入股中科天玑，锦富算云智能服务器产品面世，预计后续订单持续落地。建议积极关注。3）荣泰健康：收入增速和共享按摩椅铺设量持续超预期，建议积极关注。4）亚翔集成：Q4进入到洁净室订单落地高峰期，近期接连重大中标，作为半导体配套行业的小公司，建议积极关注。5）科远股份：注重研发的流程工业自动化领域的龙头企业，不断创新研发新品，未来三年将主要受益于凝汽器清洗机器人、智慧电厂、智能工厂、锅炉CT等新业务的深入推广。6）佩蒂股份：下半年业绩增速高于上半年，越南厂规模效应凸显，海外主粮厂有望下半年落地。
(联系人：马晓天/张滔)
中科曙光（603019）点评：Intel爆安全缺陷，Amd、海光迎来替代机会！n
事件：1月2日，Intel爆出重大芯片级安全缺陷，Windows、Linux、macOS被迫重新修改内核，更新后部分应用运行速度将下滑5%-30%，约等于倒退一代。
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Intel CPU芯片级设计缺陷，操作系统补丁将大幅度降低性能。Intel的CPU设计会执行推测性内存访问，导致操作系统核心模式的数据可以被精心设计的用户态代码窥测。各大厂家都在紧急出补丁。补丁会降低运行速度5%-30%，约等于退了一代。
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AMD采用不同芯片架构和内存加密技术，目前看影响较小。AMD由于采用不同安全架构不存在这个问题，可以不受内核页表隔离特性所保护的攻击类型的攻击。AMD的微架构不允许内存引用，包括投机性引用，直接访问包括高级特权数据时将导致页面错误。
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Intel渠道产能优势仍在，AMD技术突破面临机会。受益于产能、渠道、上下游产业链的优势，Intel的领军优势仍明显。但这次重大设计缺陷，云计算厂商将不得不进行维护和更新，亚马逊、微软和谷歌是三个受影响最深的云计算厂商。AMD的最新Zen芯片性能已与Intel相当，逼迫Intel降价，未来出于安全和运营的考量，预计云计算厂商会部分采购AMD架构芯片。
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产业调研显示曙光与AMD合作的X86芯片推进迅速。AMD在2016年Q1的业绩报告中宣布与天津海光成立合资公司，授权其生产服务器处理。2017年初中科曙光获批筹建先进微处理器技术国家工程实验室，成为事实上举国之力突破X86芯片领军。产业调研显示推进迅速，预计2018整体将持续兑现。
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X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务持续推进是驱动公司业绩爆发的四个因素。我们分别测算四因素影响，并在业绩测算中，根据各因素确定性，考虑X86芯片国产化、谨慎考虑存储升级、云服务拓展影响、暂不考虑AI算力需求对业绩影响。预计2017-2021年公司营业收入分别为55.0/77.1/104.2/151.9/185.5亿元，预计归属上市公司股东的净利润分别为2.94/5.35/10.08/16.46/22.12亿元。
(联系人：孙家旭/刘高畅/黄忠煌/刘洋/刘畅/郭雅绮)
兴蓉环境(000598)事件点评——集团深化改革方案获批 平台化业务整合有望提速n
事件：控股股东深化改革整合转型工作方案获准。公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件，原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。公司董事、总经理李勇刚先生将调任公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司副总经理。
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投资要点：改革方案重大推进，期待集团吸收整合相关资源。公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件，原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。此前，2017年8月公司受托运行母公司兴蓉集团的水六厂B厂（40万立方米/日）。公司2017年8月11日公告了《关于正式接手成都市自来水六厂B厂BOT项目的公告》，披露此项目资产圆满移交，为后续市域供水资源整合打下了坚实基础。此次集团深化改革方案获批，为市政水资源整合的重大推进。但方案仍涉及多部门审批，仍有一定不确定性。
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西南水务龙头，凭借国企背景，已经初步实现环保平台化发展。2017H公司运营及在建供排水规模超过600万吨/日，污水处理量224.66万吨/日，投产和在建的垃圾焚烧厂规模合计将近10000吨/日，供水量位列同类上市公司最高，污水处理量位于第一梯队，并且维持供水50%毛利率，污水处理38%毛利率的较高盈利水平。公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比值稳定在1以上，现金流充沛。加之多重融资手段，助力公司进一步发展。
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原水处理业务空间充沛，环保政策景气依旧。“水十条”制定提标任务，“十三五”规划制定实施节奏，行业空间充足。“十三五”期间，新增污水处理设施规模 5022 万立方米/日；提标改造城镇污水处理设施规模 4220 万立方米/日；城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约 5644 亿元，其中新增污水处理设施投资 1506 亿元，提标改造污水处理设施投资 432 亿元。此外，污泥治理、中水回用技术推广均为国家十三五重点工作方向，公司有望乘势而上，扩大业务规模。
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固废焚烧落地，业务多元化，服务半径向全球延伸，展现发展活力。此外，公司首个垃圾焚烧发电项目于2017年2月正式投入运营，2018年隆丰项目投产产能有望提升60%。业务多元化下，业绩有望持续增加。公司服务半径不断扩大，西南地区以外业务占比逐年提升，同时公司与中冶在巴基斯坦设立合资公司推进垃圾焚烧发电项目，将打造示范项目。
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盈利预测及投资评级：由于缺乏方案细节，暂不考虑资产整改方案影响，我们维持公司2017-2019年归母净利润预测分别为9.3、11.01、12.75亿，对应EPS分别为0.31、0.37、0.43，对应PE分别为17、18、15。由于公司现金流较好，以地方国企水务公司做可比公司， 17、18年行业平均PE分别为27倍、24倍，我们认为公司相对低估，维持增持评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
新区规划框架基本成熟，中关村12家企业签约入驻——雄安新区建设大事记之七n
结论或者投资建议：
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2017年6月21日、8月8日、9月4日、10月9日、11月8日、12月4日，我们发布了《雄安新区建设大事记》一至六。本报告主要覆盖2017年11月30日-2018年1月2日之间雄安新区建设进展。
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国家层面：12月4日，国家外专局与河北省政府签署《引进外国人才智力支持雄安新区建设和冬奥会举办合作框架协议》。将建设国际化高标准引才引智平台，支持雄安新区规划建设。12月12日，中国铁路设计集团发布《新建北京至雄安新区城际铁路环境影响报告书简本》，首度披露了京雄城际铁路的走向和车站。12月20日，中央经济工作会议针对京津冀协同发展指出，京津冀协同发展要以疏解北京非首都功能为重点，保持合理的职业结构，高起点、高质量编制好雄安新区规划。1月2日，张高丽主持京津冀协同发展工作推进会议时表示，河北雄安新区规划框架基本成熟。1月2日，当天央视《新闻联播》播放，雄安新区在对外交通网络方面将构建“四纵两横”区域轨道交通网络。
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地方层面：（1）扎实推进生态建设工作。12月5日，河北省环保厅成立支持雄安新区生态环境保护工作领导小组和工作专班，全力支持雄安新区生态环境保护工作。12月6日，河北省政府新闻办表示，从2018年起，河北省开始征收环境保护税，雄安新区及周边县区采用最高税额。12月27日，雄安新区三县公布了关于落实环保部督查发现问题整改落实情况，600多个问题全部整改完成。（2）积极发展教育事业。12月10日，雄安新区管委会制定“千年大计、教育先行”3年提升计划，同时将成立河北雄安新区教育发展奖励基金。12月12日，雄安新区中小学校长领导力提升高级研修班在北京师范大学开班。（3）妥善解决“三农”问题。12月14日，雄安新区管委会印发《关于全面治理拖欠农民工工资问题的实施意见》，要求确保工程建设领域不发生拖欠农民工工资问题。12月22日，河北省在雄安新区建设农业创新基地，包括农业科技研发中心等四个中心。（4）天津主动对接水陆运输。12月6日，天津市建委表示，天津在积极推动天津至雄安新区城际铁路前期工作，创造条件早日开工。12月7日，天津海事局正式对外发布了《天津港高沙岭港区航道及附近水域船舶航行规则（试行）》。天津港高沙岭港区是距离雄安新区最近的出海口，开港通航后将打造成为雄安新区的“海上门户”。
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企业和机构层面：（1）新设企业持续涌现。12月5日，河北银监局批准中国工商银行等四家大型银行分别筹建河北雄安分行，成为雄安新区批准筹建的首批分行级银行业机构。12月，京东金融、建科院的全资子公司先后在雄安地区取得了工商营业执照，雄安寒武纪科技有限公司等6家企业名称获得预先核准。（2）全面深化和百度的合作。12月6日，百度地图与中国城市规划设计研究院于北京签订战略合作协议，成立“百度地图慧眼中规院联合创新实验室”。12月20日，Apollo第一届理事会在雄安新区顺利召开，理事会单位将制定整个Apollo生态整体战略性的大方向。12月20日，雄安新区管委会与百度网讯科技有限公司在北京签署战略合作协议，共同推进雄安新区智能化、信息化建设。（3）12月29日，中关村科技园携碧水源、东方园林等12家企业正式入驻雄安中关村科技产业基地，建设国际一流、绿色、现代、智慧的未来之城。
(联系人：李慧勇/余子珍)
智能手机供应链：行业点评n
尽管第四季度业绩表现相当平淡，并且市场担心智能手机行业增长放缓，我们相信智能手机的出货量将在2018年恢复，伴随新的型号推出和技术升级。 我们预计2018年主要的国产手机厂商出货量仍将同比增长10％以上，行业集中度也将进一步提升。 我们推荐能够推出多元化产品的领先的智能手机组件制造商，特别是比亚迪电子国际（买入），舜宇光学科技（买入）及瑞声科技（未评级）。我们维持行业超配的观点。
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17年四季度表现沉闷。大部分中国智能手机制造商在2017年推迟推出新旗舰机型，而4Q17的销量可能低于预期。出货量而言，环比有所减缓，但是我们预计智能手机制造商4Q17的出货量仍将同比增长。
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主要组件升级。 我们预计随着华为，Vivo和小米的可能的应用，3D玻璃的渗透率将从2018年二季度开始提高，而全屏和双摄像头设计将在2018年被广泛采用。我们更喜欢能够提供多元化产品的元件制造商，因为它们对单个组件的潜在降价更具弹性。 我们认为未来几年中两种主要的智能手机升级趋势为光学升级和3D玻璃（取代金属外壳）。
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维持超配。在2017年四季度表现相当平淡之后，随着新的型号推出和技术升级，我们预计2018年智能手机出货量将有所恢复。 因此，我们认为现在是投资领先的能够提供多元化产品的智能手机部件制造商的正确时机。 我们推荐比亚迪电子，舜宇光学科技集团和瑞声科技。
(联系人：武煜)
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