【A股市场大势研判】
市场分析/桂浩明：周三股市继续调整，个股风险扩散，导致创业板再下台阶。不过行情运行到此，大的跌幅已经完成，后市需要花时间整理，目前操作上因控制仓位，等待合适的入市时点出现。投资有风险，仅供公司内部服务。
今日重点推荐报告
金属铅，美国工业需求风向标？
结论或者投资建议：
多数基本金属价格受中国需求影响较大。然而，由于金属铅在全球进口结构和应用上都具有一定独特性，因此铅价或为一个反映美国工业需求的好指标。
美国是金属铅最大的进口国。一方面，美国铅及其制品的进口额占全球比重显著高于他国，2016年美国进口额占全球17.3%，远高于第二印度的8.7%和第三英国的6.4%，另一方面，2007-2016年间，美国铅的进口额保持全球第一。
金属铅应用集中于蓄电池领域。在铅的全球消费结构中，电池占比80%，而美国铅蓄电池占比更高达86%。因此铅价或可反映美国工业需求变化。2010年以来，LME三个月期铅价对美国经济的拐点具有一定领先性。
在中美经济背离时期，金属铅和螺纹钢价格走势分化。2013年二季度至2015年一季度，中国经济增速从7.6%放缓至7%，同期美国经济开始复苏，GDP增速从1%上升至3.8%。这一时期，螺纹钢和金属铅两个品种的价格也出现分化，螺纹钢期货合约从2013年8月高点3800元/吨一路大降至2015年12月2000元/吨以下。而铅价却并未大幅下降，2013年4月至2014年12月，LME三个月期铅价格在1900至2300美元/吨内区间盘整。
(联系人：李慧勇/蔡璐婧)
今日推荐报告
产出缺口已经弥合 通胀抬升瑕不掩瑜——2018年1月美联储FOMC议息会议点评
结论或投资建议：
当地时间1月31日，美联储FOMC在2018年1月议息会议上发表声明表示，维持1%-1.25%的联邦基金目标利率区间不变，符合市场预期。之后，美元指数快速上涨后下行，在89.1波动，10年期国债收益率创新高，现货黄金一度跌破1333美元/盎司，刷新日低。
本次议息会议主要看点在三个。一是这是耶伦以美联储主席身份最后一次主持的货币政策会议，鲍威尔将于2月5日宣誓就职。二是会议上美联储表现出对通胀的乐观，给出3月加息的信号，三是剔除了此前对于飓风对经济有所拖累的措辞。
对今年通胀上升的预期释放出加息信号，CME 3月加息概率由之前76%上涨至83.5%。对于最近高度受到关注的通胀前景，美联储认为衡量未来12个月通胀率的指标将在今年上升，中期内仍将稳定在委员会目标2%左右，美联储密切关注通胀发展。税改落地直接提高企业投资和员工薪资水平，固定投资增速和消费者信心指数的提升，叠加油价上涨的状态，均对通胀有着正面拉动作用。为加息提供良好支撑。
2018年美国经济增速预计将到达2.8%。2018年经济增长逻辑主要在一是美国仍处经济扩张期，二是特朗普政府积极的财政政策。在当地时间1月30日晚特朗普第一次公开的国情咨文演说中，虽然缺乏细节，但我们可以看出继税改之后，特朗普政府之后的工作着重点主要在：1）申请过会批准1.5万亿基建投资；2）致力改善对美国有利的贸易协定；3）移民政策。在各方面对美国经济现在和未来都有着积极的正面导向作用。
我们认为2018年加息3-4次，3月开启今年首轮加息，缩表节奏不变。受益于积极地财政政策，我们认为消费、投资和贸易都会有明显改善，基于对美国经济的乐观，我们预计2018年美国GDP增速2.8%，CPI 2.1%。站在当前的时点，无论从全球经济格局已经由美国率先复苏演变为全球同步复苏来看，还是从美元周期本身的时间和幅度规律来看，美元大概率会保持弱势一段时间，本轮下跌的目标位在83-85。一方面为我国推进供给侧改革与结构调整提供一个温和的外部环境，另一方面也将有利于铜、油、铁矿石在内的大宗商品价格的表现，有利于权益资产维持强势。
(联系人：李一民/汤莹)
公用事业行业月报（2018年1月）：全年用电增速回暖显著 电力装机结构持续优化
板块表现：
2018年初至今板块表现：公用事业板块整体下跌0.90%，跑输上证综指（6.53%）和创业板指数(2.69%)。2018年初至今火电、燃气板块分别上涨了2.78%和1.95%。
重要信息回顾：
17年用电显著回暖，第二产业对增量贡献度高。2017年，全社会用电量63077亿千瓦时，同比增长6.6%，增速较上年同期提高1.6个百分点。分产业来看，2017年第一、二、三产业和城乡居民生活用电量的同比增速分别为7.3%、5.5%、10.7%和7.8%。其中第二产业用电对新增用电量贡献度高达60%。
供给侧改革影响煤电新增装机大幅减少，火电发电增速显著回升。2017年全国发电装机容量17.77亿千瓦，新增装机容量1.34亿千瓦，同比增长7.6%。其中，水电3.4亿千瓦，同比增长2.7%；火电11.1亿千瓦，同比增长4.3%；核电0.36亿千瓦，同比增长6.5%；并网风电1.6亿千瓦，同比增长10.5%；太阳能发电1.3亿千瓦，同比增长68.7%。2017年全国规模以上电厂发电量64179亿千瓦时，同比增长6.5%，增速比上年同期提高1.3个百分点；其中，火电发电量45513亿千瓦时，同比增长5.2％，增速比上年同期提高2.8个百分点；水电发电量11945亿千瓦时，同比增加1.7％，增速比上年同期回落4.5个百分点。核电、风电和太阳能发电继续保持高增长，同期全国核电、风电和太阳能发电量分别同比增长16.5%、26.3%和75.4%。
发电设备利用小时降幅同比收窄，火电发电效率有所提升。2017年，全国发电设备累计平均利用小时3786小时，比上年同期降低11小时，降幅缩小192小时。其中水电设备平均利用小时为3579小时，比去年同期降低40小时；火电设备平均利用小时为4209小时，同比增加23小时。核电、风电和太阳能发电设备平均利用小时分别同比增加48、203和74小时。
天然气产销、进口量同比增长，消费量累计增速同比提升。2017年1-11月，天然气累计产量1338亿立方米，同比增长9.1%，较上年同期增加6.9个百分点；天然气累计进口量846亿立方米，同比增长26.6%，较上年同期增加4.9个百分点；受益于煤改气等政策因素推动，2017年1-11月天然气累计消费量2097亿立方米，同比增长18.9%。
投资策略：
煤电供给侧改革初显成效，火电盈利能力改善尚待煤价、电价调整；水电企业经营稳定，具备防御性投资价值。17年煤价较16年仍有增长，测算电煤价格指数变化后，我们认为2018年煤电上网电价有约2分上调空间。考虑电价上调将影响终端用能成本，预计煤电联动带来的上网电价上涨不传导至终端销售电价，煤电电价上调部分或由中间环节消化。但未来更多还需在煤电双方内部平衡。我们认为解决电力企业长期盈利稳定性的问题，需要在电力供给侧改革、煤电一体化、电力市场化改革等一系列改革基础上建立有效的长效机制。
2018年三代核电项目有望相继投运，核电行业步入新发展阶段。当前我国三代核电技术不断成熟，三门1号机组和海阳1号机组大概率将于2018年内投产。预计随着三门1号机组并网发电及“华龙一号”机组的顺利建设，核电项目年内有望放开审批。按照规划2020年中国核电规划装机容量达到5800万千瓦，在建3000万千瓦。截至2017年底，我国在运核电机组装机容量3688万千瓦，在建核电机组装机容量为2155万千瓦。据此估算尚有3000万千瓦左右的装机缺口，未来三年预计每年开工6-10台，核电行业将步入新发展阶段。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩)
瑞康医药(002589)2017年业绩快报点评——17年收入增速略超预期，持续深化全国销售网络布局
2017年全年收入增长超过49%，亮眼表现超预期，归母净利润增长71%。2017年全年实现收入166.53亿，增长49.31%，全年收入增速略超过市场预期，主要由于公司省内业务稳健增长的同时加速推进省外收购，业绩表现亮眼。归母净利润10亿，增长71%， EPS0.67元，符合预期。四季度单季实现收入66.7亿，增长41%，归母净利润2.87亿，增长31.25%。
器械平台业务完成全国覆盖30个省份的战略规划，预计18年继续深化省级平台建设。17年器械配送业务覆盖全国30个省份，在山东省内建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、中医药等十三大事业部，并通过将省内“医疗机构直销+医疗器械全产品线服务”的经营模式进行跨省复制，积极整合各省级平台资源，构建全国化的器械配送网络，目前整体全国架构已经建成。器械平台的价值随着上游供应商和终端客户的持续增长而不断提升。未来上游议价权和上游参股代理产品预计会是潜在的利润增长点。
加强应收账款管理，预计四季度经营性现金流和应收账款有所改善。由于公司积极拓展医疗器械平台布局，器械配送的账期明显长于药品配送，因此应收账款及经营性现金流一直是市场关注的重点。2017年公司积极通过各种方式加强应收账款的管理，应收账款周转率已得到逐步改善。除了加大收款力度，公司还于17年11月底正式设立应收账款一期资产支持专项计划，单期规模不超过25亿元，最长不超过5年，并已向投资者要约发行优先级与中间级ABS，并通过协议定价得到全额认购，次级ABS由公司全额认购。预计17年四季度开始经营性现金流和应收账款会有所改善，支持公司可持续成长。
打造器械领域的“国控控股”，当前价位仍面临重大投资机会。我们认为，公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”，市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分，我们认为按2017年估值看仍面临重大的投资机会。我们维持2017-2019年预测EPS 0.67元、0.91元、1.18元，同比增长71.8%、34.5%、29.8%，对应预测市盈率分别为19倍、14倍、11倍，维持买入评级。
(联系人：杜舟/熊超逸)
七匹狼(002029)点评：PB仅1.3倍极具安全边际，线上高增线下回暖复苏明显
公司长期经营稳健实力雄厚，会计政策最为谨慎保守，当前估值极具安全边际。1）公司当前PB仅为1.3倍。当前公司总市值仅为67亿元，从公司账上资产来看，三季报持有的银行理财及货币资金高达36亿元。以市值扣除货币性资产，净利润扣除理财收益后，对应18年经营性PE仅为10倍。此外公司持有具备较大变现价值的商铺资产，当前估值安全边际十分充分。2）会计政策谨慎，报表质量夯实。公司持续推进较大幅度的存货跌价准备计提，17年前三季度计提存货跌价损失达1.9亿元，累计计提存货减值准备达5.9亿元，约为17年净利润的两倍，极大降低经营风险。存货减值的冲回有望赋予公司较大业绩弹性。公司销售回暖下，17年前三季度因出售产成品存货跌价已转销1.1亿元。
业绩持续复苏，同店销售回暖，前三季度扣非增速高达47.6%。1）17年前三季度收入增长14.8%至20.6亿元，归母净利润增长15.4%至1.95亿元，扣非净利润1.2亿元，同比增速高达47.6%，EPS为0.26元。2）16年四季度以来公司业绩稳步复苏，同店销售出现恢复性增长。17年Q3单季度收入增长19.7%至7.7亿元，归母净利润增长14.4%至7282万元，近期线下同店销售逐步恢复至高单位数增长。3）公司预计17年全年归母净利润为2.7-3.3亿元，同比增长0-25%，主要来自公司销售收入增长带动。
公司积极布局电商销售成效显著多点开花，不断完善时尚消费生态圈建设。1）公司线上销售保持高速增长。公司在主品牌及针纺品牌的电商零售方面积极投入运营，打造线上爆款，利用销售数据指导品类上新，类似“南极电商”。为我们预计公司17年电商销售有望超过11亿元，线上销售占比约40%。2）电商销售在多个品类全面开花。根据云观咨询数据，2017年七匹狼品牌在天猫箱包皮具品类销售额位列第1名，市占率高达3.4%；内衣品类位列第5名，市占率达到1.9%；男装品类销售额位列第11名，市占率达到1.0%，在多个品类位居高位实力强劲。3）公司投资轻奢品牌Karl Lagerfeld，拓宽高端产品线。公司于17年8月以2.4亿元自有资金投资KLGC 80.1%的股权及对应股东贷款，“老佛爷”品牌设计师为时尚界宗师，品牌目前在中国已有7家门店。公司投资后将充分利用其门店运作经验，提升品牌运营效率丰富品牌梯度。4）董事长周少雄为云峰基金首批有限合伙人（LP），公司在外延并购方面具有丰富经验。
公司资产质量夯实，线上业务表现靓丽，是稀缺的业绩回暖、估值具备较大安全边际的品种，维持“增持”评级。考虑到公司2017年处于调整阶段末期,公司持续进行较大幅度的减值准备计提，同时18年起业务复苏趋势确立，我们下调17年盈利预测，上调19年盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.41/0.49/0.58元（原17-19年EPS分别为0.43/0.49/0.55元），对应PE分别为22/18/15倍，且净利润扣除利息对应18年经营性PE仅为10倍。公司经营稳健，围绕时尚生态圈战略持续推进。近期纺织服装板块行情启动下，公司涨幅较小，业绩回暖估值极具安全边际，维持“增持”评级。
(联系人：王立平/陈泽人)
“申万宏源金股组合”——2018年第二期（2018/2/1—2018/2/28）
申万宏源第10期十大金股组合在1月2日- 1月31日间上涨，涨幅1.3%。其中9只A股平均下跌0.2%，同期上证综指、沪深300分别上涨5.3%、6.1%，A股组合分别跑输了上证综指、沪深300指数5.5、6.3个百分点；1只港股上涨14.6%，同期恒生指数上涨9.9%，港股组合跑赢了4.7个百分点。
自2017年3月28日第一期金股发布至 2018年1月31日，金股组合累计上涨28.3%。其中A股组合上涨20.2%，跑赢了上证综指13.5个百分点，跑输了沪深300指数3.2个百分点；港股组合累计上涨123.0%，跑赢了恒生指数89.3个百分点。
本期策略判断:
大势研判：春季行情尚未结束，短期休整后有望再出发。赚钱效应的扩散终会发生，但本次春季躁动扩散不易。市场目前只演绎了“高景气”向“低估值，高股息”的扩散，而向其他版块的扩散严重不足。进入到2月，随着业绩预告有所增加，A股年报和一季报行情的分化正在预演，我们继续提示龙头业绩确定性优于非龙头，可继续聚焦。此外，短期市场的休整是健康的，但乐观预期依然无法证伪的时间窗口犹在，后续增量资金依然可期，春季行情尚未结束，休息之后会再出发。
配置建议：价值白马和周期龙头两手抓。推荐关注大金融板块（地产、银行、券商）；大消费相关的家电、食品饮料；以及能源板块（石化、风电、光伏、煤炭）。
本期金股组合为：海螺水泥、王府井、航天电器、宝钢股份、中信证券、视觉中国、金风科技、中国建筑、招商银行、枫叶教育。
2018年2月1日-2月28日，申万宏源首推”铁三角”：
海螺水泥：供给侧游戏规则下，依然能保持超预期增长的龙头标的，上半年增速有望达到40%；从未享受估值溢价，有上修空间；2018年起开启分红率上行周期，水泥行业的公用事业化标的亟待估值重塑。
王府井：股价安全边际充足；公司基本面出现趋势性强劲复苏，近年来业态和品类调整充分、经营管理改善以及门店开设进入收获期；吸收合并母公司理顺股权结构，简化持股层级，扫清国企改革障碍。
航天电器：航天防务电子元器件领域的稀缺龙头，受益于未来武器加速列装；作为航天科工十院旗下唯一上市公司，资产整合和估值弹性值得期待；受益于明年军费恢复性增长和细分领域爆发。
除了“铁三角”，申万宏源最看好的其余七只金股为:
宝钢股份：2018年钢铁行业供需平稳，公司龙头地位突出，武钢盈利改善空间巨大。
中信证券: 多层次资本市场建设推进产品创设业务发展，有助于行业龙头集中度和ROE水平的提升；公司资金、金融工具定价、机构客户占比三方面的优势突出，是多层次资本市场建设的核心受益者。
视觉中国：图片的正版化趋势难逆，据测算国内仅公众号的市场就达到87.5亿，还有8-10倍空间；近期和微博、搜狗达成战略合作，加快专业机构的图片正版化进程；对标国际龙头，公司增速更高，估值更低。
金风科技：在弃风限电改善和下游资本开支加速的推动下，风电行业在2018年有望走出历史三年底部；技术进步推动风电投资成本下降，进而提高项目收益率；海外风电制造业竞争力下降，中国风电企业走向世界。
中国建筑：低估值高安全边际，公司2017年订单增长19.4%保证业绩；地产+房建贡献75%利润，地产龙头上涨以及地产投资预期好转，有望带动公司估值修复。
招商银行：零售业务优势突出且壁垒很高，保障公司长期竞争力；资产质量拐点明确，拨备充足，业绩释放具有持续性，ROE领先同业回升；客户基础良好，负债端具备优势，受金融去杠杆影响相对较小。
枫叶教育：公司清晰定位于大基数的中产阶级及中等水平学生，扩张模式迎合政策，可操作性强。
(联系人：周海晨/王胜/刘晓宁)
创业板业绩增速快速回落，龙头确定性凸显—中小创业板2017年年报业绩预告点评
截至1月31号，73.6%上市公司（2563家）披露了2017年年报业绩预告/快报，其中主板、中小板和创业板各964、900和699家，家数占比分别为51.8%、99.4%和97.6%，其中创业板和中小板2017年年报业绩预告基本全部披露，代表性意义大，本篇报告中我们主要对中小创业板进行分析。
2017Q4创业板利润增速加速回落，中小板则维持高位。
从整体趋势来看，2017Q4创业板整体景气依然呈下行趋势。创业板（剔除温氏股份和乐视网）预告净利润增速从2017Q3的24.4%加速回落至2017Q4的16.8%；剔除外延业绩贡献后板块业绩下滑也很严重，创业板（剔除温氏股份和过去一年完成并购重组）净利润增速从17Q3的21.8%回落至2017Q4的13.8%。
2017Q4中小板增速则依然维持高位。中小板(剔除金融)利润增速仅从2017Q3的31.9%放缓至2017Q4的29.1%，而中小板(剔除金融和过去一年并购重组)利润增速甚至从2017Q3的24.4%小幅提升至2017Q4的27.6%。
创业板利润增速虽快速回落，但龙头效应效应依然明显。分市值区间看，50亿以下、50-100亿以及100-300亿区间的创业板公司整体业绩增速均有不同程度回落，但300-500亿和500亿以上（剔除温氏股份和乐视网）利润增速则从2017Q3的36.4%、34.1%，分别提升至2017Q4的39.2%和46.2%。
行业表现上：受益于涨价的传统周期品（煤炭/有色/钢铁/化工/造纸/水泥）、中游制造相关的机械设备/电气设备（主要是光伏）/包装印刷、下游消费相关的家电/白酒/零售/旅游，房地产产业链以及成长里面的电子景气度均不错。同时，我们还在正文中汇总了2017年业绩预告上调和下修个股的个股，供投资者参考。
配置建议：龙头确定性凸显，继续价值白马和周期龙头两手抓。（1）从业绩确定性角度我们继续建议超配大消费和金融中的白马龙头。（2）从春季躁动行情日历效应出发，我们依然建议增配周期品；综合这两方面考虑，我们2月依然建议投资者重点关注：大消费相关的家电、食品饮料和银行龙头，以及偏周期的房地产、石油石化产业链(尤其是大炼化板块)、建材、工业金属（尤其是铜）和煤炭板块。
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)
新东方（EDU US） ——扩张阵痛期
根据我们渠道调研所知新东方留学考试培训业务的复苏速度低于预期，同时K12课辅业务的扩张所导致的费用高于我们的预期。因此，我们认为未来几个季度，公司的利率将持续承压。我们下调18 至 20 财年摊薄每股盈利预测如下：18财年由2.12美元下调至1.81美元（同比增长2.8%），19财年由2.72美元下调至2.40美元（同比增长32.6%），20财年由3.86美元下调至3.59美元（同比增长49.6%）。目标价由113.58美元下调至104.02美元。对应 14.2%的上升空间，我们下调评级由买入至增持。
复苏缓慢。由于需要教师调整教学材料以适应出国留学考试培训业务采用新的教学学习系统，该板块的复苏比我们的预期要花费更长的时间。因此，我们将18财年公司留学考试培训业务的收入同比增速由15%下调至10%。
成本增加。公司K12课辅业务的扩张所导致的费用高于我们原来的预期。由于新学习中心的租金成本高于原学习中心，我们注意到18财年二季度，公司的租金成本同比增加45%，而对应教室容量同比仅增加38%。租金成本占收入的10%，我们预计全年的租金成本增加34%，从而导致毛利率下降2.5个百分点。随着公司继续扩张K12课辅业务，我们认为租金成本在未来几个季度将继续使得毛利率承压。
市场整合继续。根据我们的测算，在新东方收入占比前15大城市中（这些城市约占新东方K12课辅收入约60%）其市场份额为3.5%。这意味着就市占率而言公司还有很大的增长空间。因此，我们认为中国的K12课辅市场将继续整合。在留学考试培训市场，新东方仍是最大的公司，市占率约20%。我们认为在新教学学习系统的实施并成熟前，公司的市占率将暂时下滑。我们注意到公司该板块最近的收入增长主要来源于学费的上涨。我们认为留学考试培训业务的调整将持续2-3个季度，等新系统完全实施后，公司的市场份额将提升。
下调评级至增持。由于新东方留学考试培训业务的复苏速度低于预期，以及K12课辅业务的扩张所导致的费用高于我们的预期，未来几个季度，公司的利润率将持续承压。我们下调18 至 20 财年摊薄每股盈利预测如下：18财年由2.12美元下调至1.81美元（同比增长2.8%），19财年由2.72美元下调至2.40美元（同比增长32.6%），20财年由3.86美元下调至3.59美元（同比增长49.6%）。目标价由113.58美元下调至104.02美元。对应 14.2%的上升空间，我们下调评级由买入至增持。
(联系人：黄哲)
推荐榜
短消息
繁体中文
找回方式
手机版
广告招商
主页
手机版
界面风格
帮助
我的
搜索
申请VIP
在线客服(1)
